Ilkka: Jokseenkin odotettu peliliike

Ilkan medialiiketoiminnan järjestely ei suoraan vapauta osien summassa olevaa arvoa, vaikka mielestämme se selkeyttää yhtiön strategista suuntaa ja yhtiötä sijoituskohteena. Osakkeen arvon purkautuminen on nähdäksemme edelleen riippuvainen eritoten hallintomallin muutoksista ja osakesarjojen yhdistämisestä, minkä todennäköisyyksiä nyt kerrottu järjestely ei muuta. Tätä taustaa vasten toistamme 3,75 euron tavoitehintamme ja kurssinousun myötä laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Ilkan toimitusjohtajan haastattelun järjestelyn tiimoilta voi katsoa tästä linkistä.

Ilkka ja Kaleva yhdistävät medialiiketoimintansa

Ilkka tiedotti järjestelystä, jossa yhdistetään sen ja Kalevan medialiiketoiminnat, kun Ilkan omistama I-mediat siirtyy Kaleva 365 oy:n omistukseen. Järjestely tehdään osakevaihtona, joten Ilkka tulee omistamaan uudesta kokonaisuudesta 35 %. Järjestelyssä syntyy 22 paikallista mediabrändiä omistava mediayhtiö, joka pystyy panostamaan yhdessä kahta erillistä toimijaa paremmin medialiiketoiminnan digitalisoimiseen. Yhdistettävän kokonaisuuden vuoden 2024 pro forma –liikevaihto oli noin 62 MEUR ja käyttökate noin 4 MEUR, kun Ilkan medialiiketoiminnan liikevaihto oli 23,1 MEUR ja liikevoitto 1 MEUR. Siten pidämme omistussuhdetta perusteltuna.

Järjestely selkeyttää Ilkkaa sijoituskohteena

Olemme pitäneet Ilkan medialiiketoiminnasta luopumista jo aiemmin hyvin mahdollisena skenaariona. Mielestämme se on myös perusteltua, sillä nähdäksemme itsenäisen pienen medialiiketoiminnan edellytykset luoda arvoa olivat heikot liiketoiminnan digisiirtymä ja demografiset tekijät huomioiden. Lisäksi puhtaasti markkinointi-, teknologia- ja datapalveluiden keskittyminen selkeyttää Ilkan strategista fokusta ja yhtiötä sijoituskohteena. Tämä tapahtuu nyt osittain, mutta 35 %:n omistusosuuden kautta yhtiö on kuitenkin edelleen kiinni medialiiketoiminnassa. Tämä tulee näkymään osakkuusyhtiörivin kautta myös sen luvuissa. Muodostettavan suuremman medialiiketoiminnan edellytykset luoda arvoa ovat itsenäisiä toimijoita paremmat, mutta mielestämme kokonaan medialiiketoiminnasta luopuminen olisi ollut Ilkan näkökulmasta perustellumpi ratkaisu. Ilkka ei antanut tässä vaiheessa päivitettyä ohjeistusta, vaan palaa siihen, kun niistä voidaan tehdä perusteltu arvio kaupan toteutumisen jälkeen. Medialiiketoiminta tullaan raportoimaan lopetetuissa toiminnoissa jo Q1:llä ja tulemme huomioimaan tämän ennusteissamme ennen tulosraporttia.

Järjestely ei itsessään vapauta arvoa

Ilkan omistus Kaleva 365 Oy:ssä tulee olemaan noin 9 MEUR, mikä vastaa järjestelyssä I-Mediat Oy:n arvoa. Tästä järjestelystä Ilkka kirjaa 4 MEUR:n myyntivoiton. Osien summa –laskelmassamme medialiiketoimintojen arvo on ollut noin 5 MEUR, mikä siis ylittyy. Järjestely ei kuitenkaan suoranaisesti vapauta arvoa, kun Ilkan omistus medialiiketoiminnassa säilyy osakeomistuksen kautta. Tämän seurauksena medialiiketoiminnan arvo osien summassa tulee olemaan riippuvainen Kaleva 365:n kehityksestä, mutta olemme pitäneet arvon toistaiseksi ennallaan, eikä siten median arvo nojaa laskelmassa keskinäisten synergioiden realisoitumiseen.

Arvon purkautuminen odottaa yhä ajureita

Näkemyksemme mukaan nyt kerrottu järjestely ei vaikuta suoranaisesti Ilkan osien summassa (6,2 per osake) olevaan arvoon tai sen purkautumisen todennäköisyyksiin. Arvon purkautumisen osalta pidämme yhtenä mahdollisena keinona kerrottua hallintomallin uudistusta ja eritoten osakesarjojen yhdistämistä. Näiden osalta saadaan varmuutta vasta marraskuun lopulle kaavaillusta ylimääräisestä yhtiökokouksesta ja sen mahdollisista seurauksista. Ennen tätä ajurit ovat arviomme mukaan tiukassa ja siten tuotto-odotus ei yllä papereissamme yllä houkuttelevaksi osakkeen viime aikaisen kurssinousun jälkeen.