Perinteikäs mediayhtiö Ilkka on muokannut tulovirtojaan viime vuosina merkittävästi ja nyt Markkinointi- ja teknologiapalvelut muodostavat yli puolet sen liikevaihdosta. Muutosprosessin seuraavassa vaiheessa strategiakaudella 2024-2026 mielestämme keskeistä on näiden uusien tulovirtojen kannattavuuden vahvistaminen. Osake hinnoitellaan merkittävästi alle sen osien summan (6,09 euroa/osake), minkä ansiosta osakkeen tuotto/riski-suhde on mielestämme houkutteleva. Siten toistamme lisää-suosituksemme ja 3,5 euron tavoitehintamme.

Perinteikäs mediayhtiö muutosmatkalla

Perinteikäs Pohjanmaan mediayhtiö Ilkka on vastannut media-alan murrokseen kasvattamalla sen markkinointi-, viestintä- ja teknologiapalveluita merkittävästi erityisesti yritysostojen kautta, mutta myös orgaanisesti. Edellisvuoden luvuin laskettuna sisältö- ja mainostuotoista muodostuva Mediapalvelut-segmentti toi konsernin liikevaihdosta noin 45 %. Vastaavasti Markkinointi- ja teknologiapalvelut vastasivat 55 % liikevaihdosta, josta hieman yli puolet olivat jatkuvalaskutteista liikevaihtoa. Osana muutosprosessia Ilkka on myynyt hiljattain painoliiketoimintansa ja pidämme myös medialiiketoiminnasta luopumista mahdollisena lähivuosina. Arviomme mukaan medialiiketoiminnan kannattavuutta rajoittavat median kulutuksen siirtyminen printistä digiin ja liiketoiminnan pieni kokoluokka. Tämä nähdäksemme puoltaa Mediapalveluiden myyntiä. Tämä myös selkeyttäisi Ilkan sijoitusprofiilia, kun yhtiö keskittyisi Markkinointi- ja teknologiapalveluihin tulevaisuudessa.

Liiketoimintoja ohjaavat erisuuntaiset trendit, kannattavuuden vahvistumisesta tarvitaan näyttöjä

Liikevaihdon jakaumaa ja nykyisten liiketoiminta-alueiden erisuuntaisia kysyntätrendejä heijastellen konsernitason kasvunäkymä on lyhyelle ja keskipitkälle tähtäimelle maltillinen. Ennustammekin taantuvaa Mediapalvelujen ja hieman nopeammin kasvavaa Markkinointi- ja teknologiapalveluiden kehitystä peilaten liikevaihdon kasvun yltävän keskipitkällä aikavälillä keskimäärin lievästi positiiviseksi. Kasvun kautta odotamme myös Markkinointi- ja teknologiapalveluiden kannattavuuden kohoavan asteittain. Segmentin kannattavuuspotentiaalin osoittaminen on mielestämme Ilkan sijoittajatarinan kannalta myös tärkeää. Ennusteissamme lähivuosien tuloskehitystä toisaalta rajaa Mediapalveluiden vaisu tulostaso, kun taas nettotuloksen ja kassavirran ennustamme saavan merkittävää tukea Alma Median maksamista osingoista.

Hinnassa ja osien summan mukaisessa arvossa on merkittävä ero

Lähestymme Ilkan arvostusta ensisijaisesti osien summa –laskelman kautta, sillä yhtiöllä on merkittävä omistus Alma Mediassa, tuntuvat nettovarat ja erilaiset perustellut arvostustasot omaavat liiketoiminnot. Osien summa –laskelmamme on nyt 6,09 eurossa, mistä pelkästään 4,0 euroa/osake muodostuu Alma Median osakkeista ja 1,38 euron nettokassasta. Emme kuitenkaan odota arvon purkautuvan 12 kuukauden tähtäimellä, mutta myös pidemmällä horisontilla tapahtuvasta purkautumisesta muodostuu houkutteleva vuotuinen tuotto-odotus. Arvon purkautumisen odottelun aikana ennustamme lähivuosien osinkotuotoksi keskimäärin noin 7 %. Tämä nähdäksemme muodostaa tuotto-odotukselle tietynlaisen lattian skenaariossa, jossa Ilkka ei onnistu arvon purkamisessa keskipitkällä tai pitkällä aikavälillä.