Ilkan maanantaina raportoima operatiivinen Q2-tulos jäi hieman ennusteestamme, mutta Alma Medialta saatujen osinkojen vahvistamat nettorahoitustuotot nostivat nettotuloksen linjaan ennusteemme kanssa. Q2-raporttia ja alaspäin täsmentynyttä liikevaihto-ohjeistusta heijastellen kuluvan vuoden tulosennusteemme laski alle yhtiön ohjeistuksen viitoittaman tason. Osakkeen arvostuskuvaa tämä ei kuitenkaan muuta, sillä osakkeen hinta alittaa selvästi osien summa -laskelmamme ja myös yhtiön Alma Media -omistuksen arvon. Siten toistamme 3,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Ilkan toimitusjohtajan Q2-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Ylä- ja alarivillä odotettua kehitystä, mutta oikaistu oman toiminnan tulos alitti ennusteemme

Ilkan Q2-liikevaihto laski vertailukaudesta 4 % 13,9 MEUR:oon, mikä oli hyvin linjassa ennusteemme kanssa. Segmenteittäin katsottuna liikevaihdon kehitys vastasi niin ikään hyvin odotuksiamme, kun Markkinointi- ja teknologiapalveluissa jatkuvalaskutteisten palveluiden pirteä kasvu (+ 10 %) hautautui Markkinointi- ja viestintäpalveluiden ja Muiden palveluiden liikevaihdon laskun alle. Myös Mediapalveluissa sisältö- ja ilmoitustuottojen lasku vastasi pitkälti ennusteitamme. Jakson oikaistun oman toiminnan liikevoitto ylsi vain niukasti positiiviseksi, mikä alitti ennusteemme. Arviomme mukaan etenkin Markkinointi- ja teknologiapalvelujen alla nähty liikevaihdon supistuminen on painanut sen tehokkuutta, mitä peilaten sen kannattavuus jäi matalaksi (Q2’24 liikevoitto-% 1,7 %). Alma Media -omistusta ja siltä saatua osinkovirtaa heijastellen nettotulos kohosi kuitenkin jaksolla selvästi positiiviseksi ja vastasi hyvin ennustettamme.

Liikevaihdon ohjeistusta täsmennettiin, tulosennusteemme on alle ohjeistuksen tason

Ilkka päivitti raportin yhteydessä kuluvan vuoden liikevaihdon ohjeistustaan, ja arvioi nyt sen jatkuvien toimintojen liikevaihdon pysyvän edellisvuoden tasolla tai laskevan hieman (aik. edellisvuoden tasolla tai nousee hieman). Oikaistun oman toiminnan liikevoiton yhtiö kuitenkin arvioi edelleen nousevan edellisvuodesta (2023: 0,4 MEUR). Ennen Q2-raporttia kuluvan vuoden liikevaihdon ennusteemme odotti noin 3 %:n laskua, kun taas oikaistun oman toiminnan liikevoiton ennusteemme oli 0,6 MEUR:ssa. Liikevaihdon ennusteemme säilyi pitkälti ennallaan raportin jälkeen, mutta oikaistun oman toiminnan tulosennusteemme laski viime vuoden tasolle ja siten ohjeistuksen alapuolelle 0,4 MEUR:oon. Siten ennusteemme odottaa tulosvaroitusta, joskin absoluuttisesti muutos on hyvin pieni. Myös lähivuosien tulosennusteisiimme teimme pieniä ennusteiden laskuja, mutta isossa kuvassa odotamme edelleen asteittain kohenevaa tulosta Markkinoinnin- teknologiapalveluiden kasvun tukemana.

Hinta on alle Alma Media -omistuksen arvon

Lähestymme Ilkan arvonmääritystä pääasiassa osien summa -laskelmalla, sillä näkemyksemme mukaan tällä hetkellä suurin osa arvosta muodostuu konsernin Alma Media -omistuksesta sekä likvideistä nettovaroista. Osien summa -laskelmamme mukainen osakkeen arvo on noin 5,6 euroa osakkeelta. Näkemyksemme mukaan osien summan mukainen arvon purkautuminen edellyttää pääomien uudelleen allokointia arvoa luovaan kasvuun ja/tai ennustettamme avokätisempään voitonjakoon. Emme odota näiden purkavan osissa piilevää arvoa seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä, mikä pienentää lyhyen tähtäimen tuotto-odotusta. Nyt Ilkan osaketta hinnoitellaan kuitenkin alle sen omistamien Alma Media -osakkeiden arvon (~3,7e/osake), minkä vuoksi nykyinen hinta tarjoaa houkuttelevan tuotto-odotuksen, vaikka arvon purkautuminen vaatiikin todennäköisesti enemmän aikaa.