Ilkan jatkuvien liiketoimintojen kannattavuus ylitti odotuksemme Q2:lla. Kokonaisuudessaan raportti oli varovaisen rohkaiseva alkuvuoden pehmeän tuloksen jälkeen, vaikka näkymissä ei vieläkään ollut varsinaisesti juhlan aiheita. Ilkan osakkeen alennus osien summaan on leventynyt pääasiassa Alma Median kurssinousun myötä ja nykyarvostuksella tuotto-riskisuhde on mielestämme erittäin hyvä. Tätä ja pieniä operatiivisia ennustenostoja peilaten nostamme tavoitehintamme 4,0 euroon (aik. 3,75 euroa) ja nostamme suosituksemme Osta-tasolle (aik. lisää).

Jatkuvien liiketoimintojen tulos ylitti ennusteemme

Ilkan Q2-liikevaihto kasvoi 23 % 9,7 MEUR:oon ollen linjassa ennusteemme kanssa. Kasvua ajoi Profinder-yrityskauppa ja orgaanisesti kehitys oli arviomme mukaan pitkälti vakaata. Jatkuvalaskutteiset palvelut onnistuivat kasvamaan orgaanisesti (6 %), joskin kasvutahti hidastui edellisten neljännesten tahdista vaimeana säilynyttä talousympäristöä heijastellen. Muut palvelut olivat orgaanisesti vakaita ja markkinointi- ja viestintäpalvelujen liikevaihto laski selvästi. Oikaistu oman toiminnan liikevoitto parani 0,5 MEUR:oon, mikä ylitti 0,1 MEUR:oon pyöristyneen ennusteemme. Raportoidussa tuloksessa oli varsin paljon poikkeavia eriä, mutta oikaistu oman toiminnan liikevoiton pitäisi kuitenkin antaa varsin hyvä kuva operatiivisesta tuloskunnosta. Etenkin odotuksiamme vaisumman Q1:n jälkeen Q2-tulos oli rohkaiseva osoittaen, että Profinderin kannattavuus on pysynyt hyvällä tasolla kaupan jälkeen. Ilkan raportoitu osakekohtainen tulos jäi 0,18 euroon, mikä jäi 0,30 euron ennusteestamme. Tässä taustalla oli kuitenkin Medialiiketoimintojen siirtymisestä kirjattu myyntivoitto, joka oli huomioitu lopetetuissa toiminnoissa, kun se ennusteessamme oli jatkuvissa toiminnoissa.

Tulosparannuksen pitäisi olla selvä

Ilkka odotetusti toisti ohjeistuksensa, joka odottaa jatkuvien liiketoimintojen liikevaihdon ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton nousevan edellisvuodesta. Ohjeistuksen osalta rima ei ole korkealla, sillä Profinderin tultua mukaan yhtiön lukuihin liikevaihdon ja tuloksen nousu pitäisi olla itsestäänselvyys. Odotamme yhtiön jatkuvien liiketoimintojen liikevaihdon kasvavan 22 % 37,6 MEUR:oon ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton paranevan 1,1 MEUR:oon (2024: -0,4 MEUR). Arviomme mukaan suurin osa tuloskasvusta syntyy Profinder-yrityskaupasta, mutta odotamme tuloksen kasvavan hiukan myös orgaanisesti. Tätä tukee muun muassa yhtiön tekemät uudelleenjärjestelyt. Koodiviidakon ja Myynninmaailman muutosneuvotteluiden pitäisi tuoda säästöjä erityisesti H2:lta alkaen, jotka tukevat kannattavuuskehitystä vielä ensi vuonna. Siten Q2:lla nähdyn tulostason ei pitäisi olla poikkeus ja edellytykset vastaaviin suorituksiin pitäisi löytyä.

Alennus osien summaan leventynyt turhan suureksi

Lähestymme Ilkan arvostusta ensisijaisesti osien summa -laskelman kautta, sillä mielestämme se huomioi parhaiten Ilkan merkittävän Alma Media –omistuksen arvon. Osien summa -laskelmamme on nyt 6,4 eurossa, mistä pelkästään 4,7 euroa/osake muodostuu Alma Median osakkeista sen viimeaikaisen kurssinousun jälkeen. Ilkan markkina-arvo on siten 74 % pelkästään sen Alma Media -omistuksesta. Arvon purkautumista voi joutua odottamaan, mutta loppuvuonna päätettävä hallintorakenteen päivitys ja osakesarjojen yhdistyminen voisi toimia tälle mahdollistajana. Myös pidemmällä horisontilla tapahtuvasta purkautumisesta muodostuu houkutteleva vuotuinen tuotto-odotus, sillä odottaessa sijoittaja saa reilun 6 %:n osinkotuottoa, minkä lisäksi Alma Median arvonkehitys sekä jatkuvien liiketoimintojen tuloskasvu voi toimia tuottoajureina. Nykyisellä arvostuksella laskuvara on mielestämme rajattu, ja sijoittajan kannalta epävarmuus kohdistuu enemmänkin arvon purkautumisen ajankohtaan ja mittaluokkaan.