Lähde: Inderes

Ilkan Q3-luvut osoittivat, että jatkuvien liiketoimintojen orgaaninen kehitys on edelleen vaisua, ja niiden operatiivinen tulos on jäämässä tänä vuonna parhaimmillaan vain niukasti positiiviseksi. Osien summan (5,8e/osake) kannalta arvokkain osa, eli yhtiön Alma Media -omistus, sen sijaan kehittyy erittäin vahvasti. Ilkan kurssilaskun myötä alennus tähän onkin kasvanut jo hyvin merkittäväksi, minkä myötä näemme tuotto-riskin muuttuneen houkuttelevaksi. Toistamme 4,0 euron tavoitehintamme, mutta kurssilaskun myötä nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Kasvu tuli yritysostosta, tulos jäi ennusteestamme

Ilkan Q3-liikevaihto kasvoi 2 % vertailukaudesta 9,2 MEUR:oon ollen linjassa 9,3 MEUR:n ennusteemme kanssa. Syyskuun alusta konsolidoitu Custobar toi liikevaihtoon vajaa 0,5 MEUR, joten orgaanisesti liikevaihto laski noin 3 %. Heikkous tuli etenkin Data- ja teknologiapalveluista, missä teknologiapalveluiden muut palvelut laskivat 23 %, kun taas jatkuvassa liikevaihdossa kehitys oli vakaampaa. Asiantuntijapalvelut ylsivät lähes vertailukauden tasolle (-1 %). Oikaistu oman toiminnan liikevoitto laski 0,8 MEUR:oon (Q3'25: 1,2 MEUR), kun odotimme 1,0 MEUR:n tulosta. Kannattavuutta painoivat orgaanisesti laskeva liikevaihto ja kasvupanostusten nostama kulutaso. Myös osuus osakkuusyhtiöiden tuloksista, rahoitustuotot sekä kertaerät olivat kaikki odotuksiamme hieman heikompia, minkä myötä osakekohtainen tulos oli 0,01 euroa (ennuste 0,03 euroa, Q3’25: 0,05 euroa).

Custobar-kaupan myötä nettokassa supistui Q3:n lopussa 5,2 MEUR:oon (Q2'26: 18,6 MEUR), joten mikäli yhtiö jatkaa yritysostoja, kääntyy tase varsin nopeasti velan puolelle.

Tulostaso jää heikoksi tänä vuonna

Ilkka toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan jatkuvien toimintojen liikevaihdon odotetaan pysyvän edellisvuoden tasolla tai nousevan hieman ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton laskevan edellisvuodesta (2025: 1,6 MEUR). Liikevaihto-ohjeistuksen saavuttaminen nojaa Custobarin tuomaan epäorgaaniseen kasvuun, emmekä näe tässä varsinaisia riskejä kasvun kiihtyessä Q4:llä (Q1-Q3’26: -1 %). Tuloksen osalta tammi-syyskuun oikaistu oman toiminnan liikevoitto oli vain 0,1 MEUR, mutta ohjeistus ei käsityksemme mukaan erittele tuloksen laskun voimakkuutta. Ennusteemme odottavat nyt liikevaihdon kasvavan tänä vuonna Custobarin tukemana 2 % 38,7 MEUR:oon ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton laskevan, mutta olevan vielä niukasti positiivinen (ennuste 0,3 MEUR). Ensi vuonna odotamme kasvun kiihtyvän vajaa 14 %:iin (3 % orgaanisesti) ja oikaistun liikevoiton paranevan 1,3 MEUR:oon Custobarin täyden integraation ja pienen orgaanisen parannuksen myötä. Ennusteellamme tulos jäisi ensi vuonna vielä vuoden 2025 tasosta.

Tytäryhtiöiden välillä haetaan kiihtyvästi synergioita

Ilkka on nähdäksemme alkanut tiivistää rakenteitaan, kun Lianalle ja Profinderille nimitettiin yhteinen toimitusjohtaja, ja Custobarin ja Lianan välillä selvästi haetaan myyntisynergioita. Pidämme tätä järkevänä, ja nykyisen pääosin jatkuvaan ohjelmistoliiketoimintaan nojaavan kokonaisuuden pitäisi kyetä mielestämme tekemään selvästi nykyistä vahvempaa kannattavuutta.

Alennus osien summaan on venähtänyt jo suureksi

Lähestymme Ilkan arvostusta ensisijaisesti osien summa -laskelman kautta, sillä mielestämme se huomioi parhaiten Ilkan merkittävän Alma Media -omistuksen arvon. Laskelmamme indikoiva arvo on 5,8 euroa osakkeelta (aik. 5,9 euroa), joten Ilkan osake hinnoitellaan selvällä alennuksella suhteessa tähän sekä myös pelkästään laskelman arvokkaimpaan osaan eli Alma Media -omistukseen (4,6 €/osake). Oman liiketoiminnan tuloskunto on heikko, emmekä näe välittömiä merkkejä selvästä tuloskunnon paranemista. Alennus suhteessa houkuttelevasti hinnoiteltuun ja hyvin kehittyvään Alma Median on kuitenkin jo niin leveä, että näemmä tuotto-riskisuhteen nykyarvostuksella houkuttelevana.