Ilkan ostamalla markkinointiteknologiayhtiö Custobarilla on historiassa hyvät näytöt skaalautuvasta kasvusta, ja yhtiö sopii mielestämme Ilkan liiketoimintaportfolioon. Kaupan arvostus on mielestämme kuitenkin kireä ja sen myötä suhtaudumme kauppaan alustavasti varauksella. Kaupan myötä osien summa –laskelmamme on lähes ennallaan, minkä myötä toistamme 4,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Custobar sopii Ilkan liiketoimintaportfolioon

Custobar on SaaS-liiketoimintamallilla toimiva, kuluttajaliiketoimintaan keskittyvä asiakasdata-alusta (CDP) ja markkinoinnin automaatioratkaisu. Yhtiöllä on noin 200 yritysasiakasta, ja sen liikevaihdosta yli 90 % on jatkuvalaskutteista. Kansainvälisen liikevaihdon osuus on noin 30 %, ja yhtiölle relevantteja alueita ovat DACH-, Pohjoismaat-, Baltia- ja Benelux-alueet. Kauppa vahvistaa Ilkan Data ja teknologia -liiketoiminta-aluetta ja täydentää erityisesti tytäryhtiö Lianan B2B-painotteista markkinoinnin tarjoomaa luoden ristiinmyyntimahdollisuuksia. Tältä kantilta Custobar sopii mielestämme hyvin Ilkan liiketoimintaportfolioon.

Kaupan arvostus on nykytuloksella kireä

Custobarin liikevaihto oli vuonna 2025 5,3 MEUR (kasvua 15 % edellisvuoden 4,6 MEUR:sta) ja käyttökate 0,6 MEUR (2024: 0,3 MEUR). Kuluvan vuoden tammi-heinäkuussa (huom. 7kk) liikevaihto oli 3,2 MEUR ja käyttökate 0,4 MEUR, eli kasvu ja kannattavuuden paraneminen ovat jatkuneet. Velaton kauppahinta on 12 MEUR, mikä tarkoittaa vuoden 2025 luvuilla noin 2,3x EV/Liikevaihto-kerrointa ja 20x EV/EBITDA-kerrointa. Kertoimet ovat mielestämme korkeita etenkin tulospohjaisesti. Kuluvan vuoden ennusteillamme (noin 9 %:n kasvu ja hieman paraneva kannattavuus) EV/S-kerroin on noin 2,1x, EV/EBITDA noin 16x ja EV/EBIT noin 23x. Tuloskertoimet eivät vielä tällöinkään ole varsinaisesti houkuttelevia ja liikevoiton pitäisikin suunnilleen tuplata kuluvan vuoden tasolta, jotta kaupan arvostus muuttuisi houkuttelevaksi. Tämä vaatisi taakseen kansainvälisen kasvun jatkumista ja kannattavuuden skaalautumista, minkä yhtiön liiketoimintamalli kuitenkin mahdollistaa. Joka tapauksessa tuloskasvun pitää olla reipasta, jotta kauppa loisi selvästi arvoa. Olemme aiemmin suhtautuneet tietyllä varauksella Ilkan näyttöihin yritysostojen arvonluonnista, sillä nykyisen yritysostoilla rakennetun liiketoiminnan tuloskunto on hyvin vaisu suhteessa sen rakentamiseen käytettyihin pääomiin. Myös Custobarin kohdalla tuloskasvun on jatkuttava reippaana, jotta kauppa loisi omistaja-arvoa. Ilkalla on erittäin vahva tase (Q2’26 nettokassa: 18,6 MEUR), minkä myötä kauppa voitiin rahoittaa vaivatta kassavaroilla ja vieraalla pääomalla (tase jää kaupan jälkeen nettokassan puolelle).

Ohjeistus päivitettiin huomioimaan yritysosto

Ilkka tarkensi kuluvan vuoden ohjeistustaan: jatkuvien toimintojen liikevaihdon arvioidaan nyt pysyvän edellisvuoden tasolla tai nousevan hieman (aik. pysyvän edellisvuoden tasolla). Oikaistun oman toiminnan liikevoiton odotetaan edelleen laskevan edellisvuodesta (2025: 1,6 MEUR). Custobar kasvattaa liikevaihtoa tänä vuonna noin 2 MEUR (5 %), ja ohjeistus mielestämme vahvistaa, että orgaaninen kasvunäkymä on loppuvuonnakin vaisu.

Osien summa -laskelmassa ei suuria muutoksia

Lähestymme Ilkan arvostusta ensisijaisesti osien summa - laskelman kautta, sillä mielestämme se huomioi parhaiten Ilkan merkittävän Alma Media -omistuksen arvon. Custobar kaupan myötä nettokassan arvo laski, ja yhtiön oman liiketoiminnan arvo nousi. Näiden myötä osien summa –laskelmamme on isossa kuvassa ennallaan, ja laskelmamme indikoiva arvo on nyt 5,9 euroa osakkeelta. Ilkan osake hinnoitellaan siten selvällä alennuksella suhteessa tähän sekä pienellä alennuksella Alma Media -omistukseen (4,7€/osake). Emme näe kuitenkaan välittömiä ajureita arvon purkautumiseen, mitä korostaa myös Ilkan oman liiketoiminnan vaisu trendi. Liiketoiminnasta sekä nyt tuoreesta Custobar-yrityskaupasta pitääkin saada selvästi lisää tehoja irti, jotta nämä toimisivat selvinä arvoajureina. Jäämme tarkkailuasemiin odottelemaan parempaa tuotto-riskisuhdetta.