Ilkka: Yritysostolla merkittävä rakenteellinen muutos

Ilkan tuottolähteiden muokkaus perinteisestä medialiiketoiminnasta kasvaviin digitaalisiin liiketoimintoihin otti perjantaina merkittävän askeleen, kun yhtiö kertoi ostavansa kohderyhmädataa SaaS-mallilla myyvän liiketoiminnan. Tämä myös tarjoaa aiempaa paremmat edellytykset osissa piilevän arvon purkamiselle, minkä ajurina voisi arviomme mukaan toimia Markkinointi- ja teknologiapalveluiden kasvu ja sen skaalautuminen tulokseen. Suhtaudumme yrityskauppaan alustavasti neutraalisti liiketoiminnan laatu ja kauppahinta huomioiden. Siten toistamme 3,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Profinder osaksi Ilkka-konsernia

Ilkka tiedotti perjantaina ostavansa Rootfonin koko osakekannan. Yhtiön omistama Profinder on SaaS-mallilla operoiva kohderyhmädatapalvelu, jota myydään jatkuvana palveluna erityisesti yritysasiakkaille, mutta myös kuluttajille. Palvelun taustalla on yhtiön kehittämä pilvipohjainen ohjelma-alusta, joka sisältää merkittävän määrän yritystietoa ja sen lisäksi muun muassa maksuviivetietoa, asunto-osakeyhtiötietoa ja ajoneuvotietoa. Profinderin markkina-alue tällä hetkellä on Suomi ja sillä on noin 1300 yritysasiakasta. Liiketoimintamallinsa mukaisesti yli 80 % ostettavan liiketoiminnan liikevaihdosta on jatkuvalaskutteista. Profinder teki vuonna 2023 5,9 MEUR liikevaihtoa (2022: 5,5 MEUR) ja ylsi 0,7 MEUR:n käyttökatteeseen (2022: -0,1 MEUR). Kuluvan vuoden tammi-syyskuussa vastaavat luvut ovat olleet 5,1 MEUR liikevaihto ja 1,9 MEUR käyttökate, mikä vastaa korkeaa noin 37 %:n käyttökatemarginaalia. Tämä osoittaa liiketoiminnan kasvun olevan skaalautuvaa, vaikkakin arvioimme myös tehotustoimien vahvistaneen toiminnan kannattavuutta.

Suhtaudumme kokonaisuuteen alustavasti neutraalisti

Ilkka maksaa osakkeista 20,4 MEUR:n velattoman kauppahinnan (EV). Edellisten vuosien luvuilla laskettuna yritysoston arvostus on korkea, sillä vuoden 2023 luvuilla järjestelyn EV/S-kerroin on 3,5x ja EV/EBITDA on noin 29x. Mikäli oletamme liikevaihdon täysin jatkuvaluonteiseksi ja annualisoimme kuluvan vuoden kehityksen, taipuu 2024e liikevaihtopohjainen arvostus tasolle 3x. Olettamallamme 2 MEUR:n käyttökatetasolla ja historiallisilla poistotasoilla olisi kuluvan vuoden EV/EBIT-kerroin karkeasti 16x. Nämä kuluvan vuoden arvostuskertoimet olisivat mielestämme kohtuulliset, kun huomioidaan Profinderin näytöt kannattavasta kasvusta. On kuitenkin huomioitava, että näytöt kannattavuudesta ovat varsin lyhyeltä ajalta, minkä myötä liiketoiminnan keskipitkän ja pitkän aikavälin kannattavuustasoon liittyy tässä vaiheessa tuntuvaa epävarmuutta.

Sisällytimme yritysoston ennusteisiin, osien summa ennallaan

Olemme sisällyttäneet yritysoston ennusteisiimme vuoden 2024 lopusta alkaen, sillä ostettava liiketoiminta yhdistetään joulukuusta lähtien. Kuluvalle vuodelle ennustemuutokset olivat siten vähäisiä, mutta lähivuosien operatiiviset ennusteemme nousivat selvästi. Rahoitusvarojen allokoinnin myötä ennustemuutokset olivat pienempiä alariveillä laskeneiden rahoitustuottojen ennusteiden myötä. Suhtaudumme yritysostoon alustavasti neutraalisti ennen lisänäyttöjä kannattavasta kasvusta. Siten se ei vaikuttanut osien summa -malliimme, joka on nyt noin 6,0 euroa/osake. Yritysostolla Ilkka profiloituu entistä vahvemmin kasvaviin digitaalisiin liiketoimintoihin. Näin ollen yritysjärjestely vahvistaa yhtiön keskipitkän ja pitkän tähtäimen kasvun ja kannattavuuden skaalautumispotentiaalia. Tämä taas voisi arviomme mukaan toimia osien summassa olevan arvon purkajana.