Incap Q1'25: Loppuvuoteen kasaantuu jännitystä jo nyt

Laskemme Incapin tavoitehintamme 12,00 euroon (aik. 13,00 €) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Incapin startti vuoteen oli odotettuakin hitaampi, mikä herättää vallitsevaan toimintaympäristöön liittyvä epävarmuus huomioiden jo kysymyksiä ohjeistuksen saavuttamisesta, vaikka yhtiö olikin luottavainen H2:n suhteen. Tuloskasvu jääkin laskeneiden ennusteidemme valossa yhtiöltä tänä vuonna vähiin, mutta matalan EV-pohjaisen arvostuksen nousuvaran ja positiivisen yrityskauppaoption ansiosta tuotto-odotus on mielestämme riittävä myös 12 kuukauden tähtäimellä.

Tulostaso jäi hieman vertailukaudesta

Incapin liikevaihto kasvoi Q1:llä 2 % 52 MEUR:oon, mikä alitti ennusteemme melko selvästi. Yhtiö toki varoitteli jo tilinpäätöksen yhteydessä vuoden alun olevan rauhallinen asiakkaiden pantatessa tilauksiaan kauppa- ja geopolitiikkaan liittyvistä epävarmuuksista johtuen, ja tämä toteutui etenkin Euroopassa arviotamme voimakkaammin. Incapin oikaistu liikevoitto putosi Q1:llä 5 % 5,5 MEUR:oon (oik. EBIT-% 11,3 %). Myös operatiivinen tulos alitti ennusteemme, kun liikevaihto alitti ennusteemme ja henkilöstökulut ylittivät ne. Jälkimmäisen tekijän perusteella yhtiö vaikuttaakin varautuneen hieman nopeampaan liikevaihdon kasvuun, sillä myyntikate-% oli hyvä eli tuotemix on ollut luultavasti jokseenkin tavanomainen.   Rahoituskulut olivat odotuksiamme korkeammat luultavasti osin ei-kassavaikutteisista valuuttapohjaisista syistä, kun taas verot ylittivät ennusteemme lievästi. Siten Incapin 0,14 euroon Q1:llä kohonnut EPS alitti ennusteet selvästi. Raportti oli vaisu myös rahavirrallisesti, sillä käyttöpääomaa sitoutui Q1:llä selvästi. Tämä menee osittain kuitenkin kausitekijöiden piikkiin.

Tuloskasvuohjeistus pysyi ennallaan

Incap toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto ja raportoitu liikevoitto ovat viime vuotta korkeampia. Incapin skaalassa ”korkeampia” tarkoittaa 0-20 %:n muutosta. Incap oli kuitenkin luottavainen loppuvuonna parantuvan markkinan suhteen, minkä taustalla on tietenkin myös asiakkaiden toimittamia kysyntäennusteita. Vallitseva kauppapoliittinen tilanne ja sen lähtökohtaisesti negatiiviset heijasteet makrotalouteen ja yhtiön investointivetoiseen kysyntään huomioiden oletukseen liittyy mielestämme selkeitä riskejä. Kun lisäksi huomioidaan, että Q1:ltä jäi lievää takamatkaa ja vertailuluvut kovenevat vuoden mittaan, ohjeistuksen saavuttaminen ei mielestämme ole varmaa. Laskimme kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteitamme etenkin makropohjaisista syistä liikevaihtovetoisesti 7-10 %. Kuluvan vuoden ennusteemme on tuloksen osalta aivan ohjeistushaarukan alarajalla ja käytännössä odotamme yhtiön etenevän tänä vuonna vaakalentoa nihkeässä markkinassa. Lähivuosina ennustamme yhtiön pääsevän kiinni reilun 10 %:n tuloskasvuun asteittain paranevan markkinan, suurimman asiakkaan toipumisen ja ristiinmyynnin ajamana. Yhtiöllä pitäisi arviomme mukaan olla kasvuun kohtuullisen hyvin vapaata kapasiteettia etenkin Intiassa. Pääriskit ennusteillemme liittyvät suurimman asiakkaan yhä merkittävään liikevaihto-osuuteen, globaaliin investointikysyntään ja kilpailuun. Ennusteemme ei sisällä luonnollisesti yrityskauppoja, jotka ovat edelleen yhtiön agendalla korkealla. Kahden onnistuneen kaupan jäljiltä yritysostot ovat mielestämme positiivinen optio arvonluonnille.

Arvostuskuva on yhä houkutteleva

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 13x ja 11x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 8x ja 7x. Tämän vuoden kertoimet ovat noin yhtiön keskipitkän ajan matalien mediaanien tasoilla ja näemme niissä maltillista nousuvaraa. Keskipitkän ajan tuotto-odotusta tukee hyvä tuloskasvupotentiaali. Tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-arvo-puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta, vaikka olemme nostaneetkin tuottovaatimustamme makrosyiden ja kuluvaan vuoteen liittyvän tulosvaroitusriskin takia.