Lähde: Inderes

Incapin Q1 oli tuloksellisesti heikko ja selvästi odotuksia huonompi etenkin alhaiseksi jääneen liikevaihdon takia. Ohjeistuksensa yhtiö kuitenkin toisti ja kommentit tilauskirjojen kehityksestä olivat jopa harvinaisen positiivisia. Laskimme kuitenkin lähiaikojen volyymiennusteitamme ja sitä kautta tulosodotuksiamme hieman. Muutoksia heijastellen tarkistamme Incapin tavoitehintamme 12,00 euroon (aik. 13,00 €) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) Odotamme yhä yhtiön pääsevän tuloskasvuun kiinni jo Q2:lla, mikä yhdistettynä kohtuulliseen tulosarvostukseen muodostaa yhä houkuttelevan tuotto-odotuksen vuoden tähtäimellä nousseista lyhyen ajan riskeistä huolimatta. 

Vuosi lähti käyntiin selvästi yhtiön perustasoa heikommin

Incapin liikevaihto kasvoi Q1:llä 7 % 56 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto putosi 13 % 5,2 MEUR:oon. Luvut sisältävät Lacon-yritysoston vajaan puolikkaan kvartaalin ajalta. Liikevaihtotaso oli merkittävästi odotuksiamme heikompi. Meille suurin yllätys oli komponenttien saatavuushaasteiden takia siirtyneet toimitukset, mutta liikevaihtoa rasittivat myös vaisuhko kysyntä sekä valuutat. Kasvun rakennetta yhtiö ei purkanut kunnolla, mutta orgaanisesti arvioimme volyymikehityksen olleen suunnilleen vakaata sekä Laconin kontribuution hieman valuuttavastatuulta suurempaa. Incapin oikaistu EBITA (sama kuin oik. EBIT) laski Q1:llä 20 % 5,2 MEUR:oon, kun ennusteemme odottivat jo vuoden alusta selvää orgaanista ja epäorgaanista tulosparannusta. Pääsyy operatiivisen tuloksen alamäkeen oli alhainen liikevaihtotaso, mutta myös henkilöstökulut ylittivät ennusteemme selvästi. Alariveillä rahoituskulut olivat odotuksistamme poiketen plussalla ja veroaste tavanomainen. Näin ollen Q1:n 0,13 euron raportoitu EPS ylsi vertailulukuun ja jäi odotuksistamme hieman operatiivista tulosta vähemmän. Rahavirrallisesti raportti oli myös heikko, kun viivästyneet toimitukset ja normaalit kausitekijät nostivat käyttöpääomaa reilusti painaen kassavirran tuntuvasti miinukselle Q1:llä.

Ohjeistuksen saavuttaminen vaatii uutta vaihdetta jo Q2:lta

Incap ohjeisti edelleen kuluvalle vuodelle liikevaihtonsa ja oikaistun EBITA:nsa olevan selvästi viime vuotta korkeampia. Viime vuonna Incap teki 215 MEUR:n liikevaihdolla 26 MEUR:n oikaistun EBITA:n. Käsityksemme mukaan ohjeistus tarkoittaa käytännössä 20-40 %:n kasvua sekä liikevaihdolle että operatiiviselle tulokselle. Q1:ltä Incapille jäi tuloksen osalta noin 2 MEUR takamatkaa, mutta yhtiö kommentoi tilauskirjojensa kehitystä jopa harvinaisen positiivisesti ja Q1:ltä uupumaan jäänyttä liikevaihtoa toimitetaan Q2:lla. Myös Lacon-yritysosto tukee yhtiötä loppuvuodesta Q1:stä enemmän. Tätä taustaa vasten ohjeistuksen saavuttaminen on mielestämme yhä realistista, joskin vallitsevassa yleistaloudellisessa ja geopoliittisessa tilanteessa takapainoisuuteen liittyy väistämättä tietty riski. Laskimme kuitenkin Incapin ennusteitamme tälle vuodelle (sis. Q1 alitus) ja lähivuosille vain 2-7 % ja odotamme yhtiön pystyvän kirimään takamatkan kiinni tämän vuoden osalta Lacon-yritysoston ja orgaanisen kasvun piristymisen ansiosta. Ennustamme nyt Incapin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 33 % 286 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n 22 % 31,9 MEUR:oon.  Lähivuosina ennustamme yhtiön pystyvän parantamaan selvästi tulostaan, kun volyymikasvu kiihtyy taloustilanteen asteittaisen piristymisen ja Intian tehtaan tiettyjen asiakasvoittojen ansiosta.

Arvostus on houkutteleva, vaikka tuotto/riski kärsikin Q1:stä

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat 13x ja 11x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja 7x. Etenkin EV-pohjaisesti kertoimet ovat yhtiölle hyväksymiemme haarukoiden alalaidalla tälle vuodelle. Mielestämme pääosin tuloskasvusta muodostuva tuotto-odotus on tuottovaatimusta korkeampi lyhyellä ja myös keskipitkällä tähtäimellä, vaikka pettymykseksi jäänyt Q1-rapottti rokottikin hieman osakkeen lyhyen ajan tuotto-riskisuhdetta. Roima suhteellinen alennus ja tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-arvo puoltavat positiivista näkemystä osakkeesta.