Leikkaamme Incapin tavoitehintamme yhtiön perjantaina antaman tulosvaroituksen jälkeisten tuntuvien negatiivisten ennustemuutosten ja tuottovaatimuksen nousun takia 9,00 euroon (aik. 12,00 €). Toistamme kuitenkin osakkeen lisää-suosituksemme, sillä osakkeen arvostus on tallottu ennusteleikkauksista huolimatta hyvin alhaiseksi (2026e: EV/S 0,7x, EV/EBIT 7x). Incap julkistaa Q2-raporttinsa to 30.7.

Tulosvaroituksen toinen syy oli kylmä suihku

Incap antoi perjantaina negatiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden oikaistusta EBITA:sta. Liikevaihto-ohjeistus sen sijaan pysyi yhä aiemman haarukan sisällä. Yhtiön mukaan sen liikevaihto on tänä vuonna 270-290 MEUR (aik. kasvaa selvästi) ja oikaistu EBITA 26-29 MEUR (aik. kasvaa selvästi). Käytännössä ”kasvaa selvästi” tarkoittaa Incapin ohjeistuksissa 20-40 %:n kasvua. Incap teki viime vuonna 215 MEUR:n liikevaihdolla 26 MEUR:n oikaistun EBITA:n. Tuloksen osalta varoitus on varsin voimakas, sillä uusi ohjeistus indikoi oikaistulle EBITA:lle vain 0-12 %:n kasvua (sis. Lacon-yritysosto). Yhtiön vähäsanaisen kommentoinnin mukaan syinä varoitukselle olivat ”tietyissä markkinasegmenteissä katteisiin kohdistuva paine ja globaali materiaalien saatavuus”. Tulosvaroitus ei ollut meille sinällään yllätys, sillä tiedostimme riskin jo heikoksi jääneen Q1:n jälkeen. Varoituksen mittakaava ja etenkin taustasyyt katepaineeseen liittyen olivat pettymys. Muut sopimusvalmistajat eivät ole käsityksemme mukaan raportoineet katepaineista viime aikoina. Ongelmaa ei myöskään voi välittömästi luokitella ohimeneväksi. Incapin ensi viikon Q2-tulosjulkistuksen yhteydessä päähuomiomme keskittyykin marginaalipaineen juurisyihin ja niiden pysyvyyteen.     

Leikkasimme ennusteitamme läpi ennustehorisontin selvästi

Koska tulosvaroitus jätti rakenteellisen marginaaliriskin auki, otimme ennusteissamme lähivuosien marginaaliennusteisiimme ennen tilannetta toivottavasti valottavaa Q2-raporttia selvästi aiempaa varovaisemman näkemyksen ja leikkasimme yhtiön oikaistun liikevoittomarginaalin ennusteista noin 1 %-yksikön. Lisäksi laskimme hieman kasvuennusteitamme, sillä materiaalien saatavuushaasteet voivat aiheuttaa toimituksiin vähintään viivästyksiä. Muutosten myötä Incapin oikaistun liikevoiton ennusteemme laskivat lähes läpi koko ennustehorisontin noin 15 %. Odotamme nyt Incapin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 31 % 280 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 4 % 26,8 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvua ajaa etenkin Lacon yritysosto ja H2:lla lievästi positiiviseksi kääntyvä orgaaninen kasvu. Käytännössä arvioimme marginaalipaineiden ja raaka-aineiden saatavuuden pitävän Incapin tuloksen orgaanisesti laskussa neljättä vuotta peräkkäin, sillä arviomme mukaan Laconin epäorgaaninen kontribuutio operatiiviseen tulokseen on jossain määrin positiivinen. Lähivuosina ennustamme yhtiön pystyvän kasvamaan orgaanisesti noin 6-10 %:n vauhtia taloustilanteen asteittaisen piristymisen sekä tiettyjen asiakasvoittojen ansiosta. Odotamme kuitenkin yhtiön oikaistun EBITA-%:n nyt jäävän suunnilleen 10 %:n tasoon, mikä on selvästi yhtiön takavuosien kannattavuutta matalampi ja enää vain lievästi parhaita verrokkeja korkeampi taso. Ennustamme nyt Incapin liikevaihdon kasvaneen Q2:lla 34 % 74 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n noin 5 % 6,7 MEUR:oon.

Arvostus on tallottu alhaiseksi

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat 11x ja 10x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 8x ja 6x. Mielestämme kertoimet ovat edulliset, vaikka ennen viime vuosien orgaanisen tuloskasvutrendin käännettä ja vallitsevien epävarmuuksien helpottamista EV/EBIT-kerroin on tuomittu pysymään yksinumeroisena. Osakkeen suhteellinen alennus on roima, ja myös korkean kannattavuuden perinteisesti yhtiölle taannut volyymipohjainen preemio on sulanut kokonaan (2026e: EV/S 0,7x). Myös DCF-arvo puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta, vaikka nostimme mallimme tuottovaatimusta selvästi ikävän tulosvaroituksen jälkeen.