Incap Q3'25: Arvostus kannustaa panosten nostoon

Incapin Q3-raportin kokonaiskuva jäi pettymyksen puolelle etenkin odotuksiamme jyrkemmän Q3:n tulospudotuksen takia. Nostamme kuitenkin Incapin suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja leikkaamme ennustemuutosten suuntaisesti yhtiön tavoitehintamme 11,00 euroon (aik. 12,00 €). Matalaksi pudonneen EV-pohjaisen arvostuksen nousuvara, epävarmuuksista huolimatta arviomme mukaan lähestyvä käänne tuloskasvuun sekä yrityskauppakortti muodostavat mielestämme jo hyvin houkuttelevan tuotto-odotuksen osakkeelle sekä lyhyellä että pidemmällä sihdillä.

Q3:n operatiivinen kehitys jäi pettymykseksi

Incapin liikevaihto laski Q3:lla 16 % 51 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto putosi 29 % 5,8 MEUR:oon. Kasvu ja tuloskertymä alittivat ennusteemme, kun valuuttakurssikehitys, tiettyjen asiakasprojektien siirtymät sekä tullien negatiiviset heijasteet rokottivat numeroita odotuksiamme voimakkaammin. Liikevaihdon laskusta ja todennäköisesti vaisusta volyymistä huolimatta Incap väänsi jälleen oikaistun liikevoittomarginaalin hyvälle 11 %:n tasolle. Tuloslaskelman alemmilla riveillä yhtiö kirjasi Q3:lle kertatuottoja. Rahoituskuluissa ei ollut suurempia yllätyksiä, mutta veroaste oli korkea. Näin ollen raportoitu EPS jäi kertatuotoista huolimatta ennusteemme ja vertailukauden alapuolelle 0,14 euroon osakkeelta Q3:lla. Kassavirrallisesti raportti oli kohtuullinen.

Loivensimme parannusodotusten kulmakerrointa

Incap toisti Q3-raportissa kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on tänä vuonna 210-230 MEUR ja liikevoitto 23-29 MEUR. Yhtiö kommentoi Q3:n olleen kuluvan vuoden pohjakosketus ja oli luottavainen parantuvasta kvartaalitason kehityksestä jo Q4:n osalta. Tässä taustalla ovat arviomme mukaan ainakin osin Q3:lta siirtyneet projektit, ja muutenkin yhtiön pitäisi tietää tässä vaiheessa varsin hyvin loppuvuoden volyymit. Myös makrokuvan valossa heikoimman kysynnän jakso voisi olla jo ohi, sillä yhtiön päämarkkina-alueen Euroopan talous on osoittanut varovaisia piristymisen merkkejä. 

Laskimme Incapin kuluvan vuoden liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton ennusteitamme valuuttoihin ja volyymeihin liittyvistä syistä 2 % ja 5 % (sis. etenkin Q3:n alitus). Tänä vuonna odotamme Incapin liikevaihdon laskevan 7 % 215 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 18 % 24,7 MEUR:oon, joten odotamme Incapin saavuttavan ohjeistuksensa. Lähivuosien liikevaihtoennusteet laskivat noin 6 % ja oikaistun liikevoiton ennusteet 6-9 %, sillä lisäsimme volyymiennusteisiimme turvamarginaalia odotuksia heikommaksi jääneen ja edelleen jäytävän kauppapoliittisen epävarmuuden takia (vrt. esim USA:lla ja Intialla ei ole vielä kauppasopimusta). Lähivuosina ennustamme yhtiön pääsevän kiinni keskimäärin reilun 10 %:n tuloskasvuun asteittain piristyvän markkinan ja lievien markkinaosuusvoittojen (ml. uudet asiakkaat ja osuudet vanhojen toimituksista) ajamana. Incapilla pitäisi arviomme mukaan olla kasvuun hyvin vapaata kapasiteettia etenkin Intiassa. Pääriskit ennusteillemme liittyvät suurimman asiakkaan yhä suureen osuuteen, kauppa- ja geopoliittiseen epävarmuuteen sekä investointivetoisen kysynnän vaihteluun.

Arvostuskuva on hyvin houkutteleva

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 19x ja 12x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 8x ja 7x. Jo kuluvan vuoden vaatimattomasta tuloksesta lasketut kertoimet ovat EV-pohjaisesti yhtiölle hyväksymämme haarukan alapuolella. Mielestämme osakkeen kertoimien nousuvarasta ja tuloskasvusta muodostuva tuotto-odotus on selvästi tuottovaatimusta korkeampi lyhyellä ja keskipitkällä sihdillä. Korostamme silti, että tuotto-odotuksen realisoituminen vaatii yhtiöltä tuloskasvua eikä osakkeessa ole tuottovaatimusta korkeampaa tuotto-odotusta ilman käännettä orgaaniseen tuloskasvuun tai arvoa luovien yrityskauppojen löytämistä. Suhteellinen alennus ja tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-arvo-puoltavat myös vahvaa positiivista näkemystä osakkeesta.