Toistamme Incapin osta-suosituksemme ja 13,00 euron tavoitehintamme. Incapin Q4-raportti täytti mielestämme tietyistä loppuvuoden liikevaihdon ja tuloksen laatuun sekä vaisuun vuoden 2025 starttiin liittyneistä pehmeyksistä huolimatta kokonaisuutena odotukset, sillä yhtiö ohjeisti odotustemme mukaisesti tuloskasvua tälle vuodelle. Osakkeen tuotto-odotus onkin mielestämme tuloskasvun ajamana yhä hyvä (2025e: EV/EBIT 9x). Positiivinen optio on vielä kasvun terästäminen yrityskaupoilla.

Vuosi päättyi vahvassa tuloskasvussa

Incapin liikevaihto kasvoi Q4:lla 40 % 59 MEUR:oon, mikä alitti ennusteemme lievästi. Kasvua ajoi suurimman asiakkaan toipuminen varastokorjauksesta, kun taas muiden asiakkaiden liikevaihto laski Q4:lla 7 %. Liikevaihdon alitus tuli etenkin muista asiakkaista, joiden ennustimme kehittyneen vuoden 2024 muiden kvartaalien tavoin hieman paremmin Q4:lla. Incap perusteli muiden asiakkaiden liikevaihdon laskua kausivaihtelulla. Incapin oikaistu liikevoitto tuplaantui Q4:lla 8,8 MEUR:oon (oik. EBIT-% erinomainen 14,8 %). Operatiivinen tulos ylitti ennusteemme, mutta se sai toki tukea 0,9 MEUR:n varaston arvonalentumisen peruuntumisesta, joten laadullisesti tulos oli hieman arviotamme vaisumpi. Rahoituskulut olivat odotuksiamme matalammat luultavasti osin ei-kassavaikutteisista valuuttapohjaisista syistä, kun taas verot ylittivät ennusteemme lievästi. Siten Incapin 0,26 euroon Q4:lla kohonnut EPS ylitti ennusteet selvästi. Raportti oli vahva myös rahavirrallisesti, sillä yhtiö sai painettua käyttöpääomansa jo pandemiaa edeltäneelle tasolle suhteessa liikevaihtoon etenkin saamisten onnistuneen keräämisen takia. Osinkoa kasvuyhtiöksi profiloituva ja yritysostoja tähyävä Incap ei maksa, mikä on mielestämme täysin odotettua ja myös perusteltua. 

Yhtiö ohjeisti tuloskasvua myös kuluvalle vuodelle

Incap antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto ja raportoitu liikevoitto ovat viime vuotta korkeampia. Incapin skaalassa ”korkeampia” tarkoittaa 0-20 %:n muutosta. Lisäksi yhtiö kertoi vuoden 2025 alkavan ”varovaisesti”, koska asiakkaat ennakoivat veroihin, tulleihin, ja geopoliittisiin haasteisiin liittyvien muutosten vaikutuksia. Näin ollen Q1:ltä on tuskin odotettavissa vahvoja numeroita koko vuoden osalta duurivoittoisesta ohjeistuksesta huolimatta. Ennustimme Incapille ennen raporttia 10 %:n liikevaihdon kasvua ja 14 %:n oikaistun liikevoiton kasvua, joten ohjeistus vastasi odotuksiamme etenkin yhtiön alkuvuoden ohjeistuksissa tyypillisesti piillyt konservatismi huomioiden. Emme tehneet raportin jälkeen muutoksia Incapin lähivuosien ennusteisiimme. Kilpailukykyisellä Incapillä pitäisi olla hyvin kapasiteettia orgaaniseen kasvuun etenkin Intiassa ja odotamme yhtiöltä vuoteen 2027 mennessä keskimäärin noin 11 %:n oikaistun EPS:n kasvua liikevaihtovetoisesti (ml. suurimman asiakkaan toipuminen, ristiinmyynti, uusasiakashankinta sekä taloustilanteen asteittainen parantuminen). Pääriskit ennusteillemme liittyvät suurimman asiakkaan yhä merkittävään liikevaihto-osuuteen, globaaliin investointikysyntään ja kilpailuun. Ennusteemme ei sisällä luonnollisesti yrityskauppoja, joita raportin kommenttien perusteella voi olla tulossa jo lähiaikoina. Kahden onnistuneen kaupan jäljiltä yritysostot ovat mielestämme positiivinen optio arvonluonnille.

Arvostuskuva on yhä houkutteleva

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 13x ja 12x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 8x ja 7x. Tämän vuoden kertoimet ovat noin yhtiön keskipitkän ajan mediaanien tasoilla ja hyväksymiemme haarukoiden sisällä, joten osake ei ole lyhyellä tähtäimellä huomattavan halpa. Näemme etenkin tuloskasvusta ja lievästä arvostuksen nousuvarasta muodostuvan osakkeen 12 kk:n tuotto-odotuksen yhä hyvin houkuttelevana. Myös hieman tavoitehintamme yläpuolella oleva DCF-arvo-puoltaa voimakkaampaa positiivista näkemystä osakkeesta.