Incap Q4'25: Asetelmat ovat kehittymässä suotuisasti

Lähde: Inderes

Incapin Q4-raportin kokonaiskuva oli myönteinen vahvan kannattavuuden ja kassavirran ansiosta. Myös kuluvan vuoden ohjeistus vastasi odotuksiamme emmekä tehneet raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia. Toistamme Incapin osta-suosituksemme ja tarkistamme yhtiön tavoitehintamme 13,00 euroon (aik. 12,00 €) riskitason maltillisen laskun myötä. Tänä vuonna epäorgaanisin ja orgaanisin ajurein käynnistyvä tuloskasvu yhdistettynä kohtuulliseen arvostukseen muodostaa mielestämme osakkeelle yhä hyvin houkuttelevan tuotto-odotuksen sekä lyhyellä että pidemmällä sihdillä.

Vuoden lopun kannattavuus oli väkivahva

Incapin liikevaihto laski Q4:llä 7 % 55 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto putosi 9 % 8,0 MEUR:oon. Valuuttakurssien kurittama liikevaihdon lasku vastasi hyvin odotuksiamme. Valuuttaoikaistuna kasvu oli nollissa, joten arvioimme yhtiön volyymien pysyneen hyvin lähellä vertailukauden tasoa, vaikka yksiköiden välillä on todennäköisesti ollut vaihtelua. Odotuksiin osuneesta liikevaihdosta huolimatta Incapin operatiivinen tulos ylitti ennusteemme melko selvästi, vaikka sitä rasitti myös 0,6 MEUR:n varaston alaskirjaus. Arvioimmekin etenkin tuotemixin olleen loppuvuodesta erittäin suosiollinen, minkä lisäksi Q4:lle on saattanut osua muitakin lievästi kannattavuutta tukeneita tekijöitä. Incapin Q4:llä saavuttama 14,4 %:n ja koko vuoden 2025 12,1 %:n oikaistu liikevoittomarginaali olivat kuitenkin jälleen vahva osoitus yhtiön kovasta peruskunnosta. Alariveillä numerot vastasivat odotuksiamme, mutta raportoidut luvut sisälsivät 0,9 MEUR kertakuluja Lacon yritysostoon liittyen jo Q4:llä (ei ennusteissa). Kassavirrallisesti loppuvuosi sujui yhtiöltä odottamaammekin vahvemmin, kun käyttöpääomaa rullasi selvästi kotiinpäin. Osinkoa orgaaniseen ja epäorgaaniseen kasvuun pääomansa säästävä Incap ei odotetusti maksa.

Ohjeistus vastasi odotuksia

Incap ohjeisti kuluvalle vuodelle liikevaihtonsa ja oikaistun EBITA:nsa olevan selvästi viime vuotta korkeampia. Viime vuonna Incap teki 215 MEUR:n liikevaihdolla 25 MEUR:n oikaistun EBITA:n (sama kuin oikaistu liikevoitto). Käsityksemme mukaan ohjeistus tarkoittaa käytännössä 20-40 %:n kasvua sekä liikevaihdolle että operatiiviselle tulokselle. Lacon-yritysoston sisältäneet ennusteemme odottivat yhtiöltä noin 40 %:n kasvua ja tuloskasvua, joten ohjeistuksen sanamuodot olivat täsmälleen odotustemme mukaisia. Arviomme mukaan yhtiön pitäisi yltää alalaidoille pelkästään jo toteutuneen Lacon-yrityskaupan ja muun portfolion vakaan tuloskunnon turvin, kun taas ylälaidoille ja ennusteisiimme yltäminen vaatii myös orgaanista kasvua. Mielestämme uutisvirta makrotaloudesta ja toimialalta on kehittynyt lievästi myönteiseen suuntaan etenkin Euroopassa, minkä lisäksi yhtiöllä pitäisi olla Intiassa uusia mahdollisesti merkittäviäkin asiakkaita ylösajovaiheessa. Emme ole tehneet oleellisia muutoksia Incapin lähivuosien ennusteisiimme. Lähivuosina ennustamme yhtiön pääsevän kiinni keskimäärin 18 %:n vuosittaiseen tuloskasvuun oikaistun liikevoiton tasolla Lacon-yritysoston, asteittain piristyvän markkinan ja lievien markkinaosuusvoittojen (ml. uudet asiakkaat ja osuudet vanhojen toimituksista) ajamana.

Arvostuskuva on edelleen hyvin houkutteleva

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat 13x ja 11x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja 7x. Etenkin EV-pohjaisesti kertoimet ovat yhtiölle hyväksymiemme haarukoiden alapuolella jo tälle vuodelle (sekä haarukan sisällä vuoden 2025 vaatimattomasta toteutuneesta tuloksesta laskettuna). Mielestämme tuloskasvusta ja niukasta kertoimien nousuvarasta muodostuva tuotto-odotus on selvästi tuottovaatimusta korkeampi lyhyellä ja keskipitkällä tähtäimellä. Laskimme tuottovaatimustamme niukasti hyvän Q4-raportin painettua mielestämme hieman osakkeen riskiprofiilia. Roima suhteellinen alennus ja tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-arvo-puoltavat myös vahvaa positiivista näkemystä osakkeesta.