Investors House jakoi 3,14 euron osakekohtaisen ylimääräisen osingon eli noin puolet omasta pääomastaan. Ensi vuonna yhtiö tulee todennäköisesti jakautumaan palvelu- ja kiinteistöliiketoimintaan. Yhtiö pyrkii rakentamaan näistä kaksi erillistä kasvuyhtiötä, ja historialliset näytöt kiinteistöliiketoiminnasta ovat hyvät. Palveluliiketoiminnan eriyttäminen voi purkaa piiloarvoa taseesta, mikäli liiketoiminnan käänne onnistuu, ja se toimii mielestämme hyvänä yritysostoalustana. Osakekurssi on kuitenkin mielestämme selvästi ylireagoinut näihin uutisiin ja osingonjakoon, eikä kurssitaso huomioi lähivuosina selvästi laskevaa tulostasoa ja osingonjaon jälkeen puolittunutta oman pääoman määrää. Laskemme tavoitehintamme 3,30 euroon (aik. 6,10 €) osingon irtoamisen myötä ja toistamme Myy-suosituksemme lyhyen aikavälin erittäin heikon tuottoriski-suhteen takia.

Kolmeen jakautumisen ensimmäinen osa suoritettu

Investors House kertoi Q2’25-raportissa valmistelevansa jakautumista kolmeen osaan: kiinteistöliiketoimintaan keskittyvään yhtiöön, palveluyhtiöön sekä varojen jakoon omistajille. Jako on ajateltu ennen kaikkea omistaja-arvon luonnin näkökulmasta. Ensimmäinen osa on nyt suoritettu, kun yhtiö jakoi 3,14 euron osakekohtaisen osingon eli noin puolet omasta pääomastaan. Yhtiö kommentoi olevansa valmis olemaan pääomaliikkeissään dynaaminen ja hakemaan esimerkiksi tarvittaessa lisäpääomia markkinalta. Liiketoiminnan jakautuminen voisi toteutuessaan olla ajankohtainen 2026. Palvelut-liiketoiminnan irrottaminen on mielestämme mielenkiintoinen liike arvonluonnin näkökulmasta, vaikka segmentin tulostaso ja kokoluokka onkin tällä hetkellä vaatimaton. Yhtiö pyrkii rakentamaan segmenteistä kaksi erillistä oman sektorinsa kasvuyhtiötä. Palveluliiketoiminnan osalta tämä tarkoittanee myös yritysostoja, ja eriytettävä yhtiö on mielestämme hyvä alusta alan konsolidaatioon. Kiinteistöliiketoiminnan sijoituskiinteistöjen käypä arvo oli Q2’25-lopussa noin 28 MEUR.

Palvelut-liiketoiminta on lähivuosien merkittävin tulosmuuttuja

Ennusteemme ovat muuten ennallaan, mutta laskimme kuluvan tilikauden tuloksesta maksettavan osingon ennusteemme 0,30 euroon (aik. 0,37 €). Arvioimme yhtiön pitävän aiempaa suuremman kassan todennäköiseltä vaikuttavaa jakautumista silmällä pitäen. Apitare-myynnin ja osingonjaon myötä yhtiön tulos ja kassavirrat tulevat laskemaan selvästi ensi vuonna. Arvioimme emoyhtiön omistajille kuuluvan tuloksen olevan noin 0,7-0,8 MEUR ja osakekohtaisen tuloksen 0,11-0,12 euroa lähivuosina. Selkein muuttuja lähivuosien tuloksen osalta on Palvelut-segmentin kehitys, jossa yhtiö hakee kasvua. Odotamme segmentin tuloksen nousevan ensi vuonna selvästi ennustamastamme heikosta vuoden 2025 tulostasosta, mutta jäävän kuitenkin alle historiallisen suoritustason (ennen vuotta 2023). Nykytilanteessa liiallinen historiaan tukeutuminen on mielestämme vaarallista, koska vuodet 2021-2022 olivat arviomme mukaan syklisesti poikkeuksellisen vahvoja.

Arvostus ei mielestämme ole kestävällä pohjalla lyhyellä aikavälillä

Mielestämme osakkeen arvostusta on perusteltua tarkastella taseperusteisesti, sillä liiketoiminta on voimakkaassa murroksessa, yhtiöllä on hyvät näytöt pääoman allokoinnista ja tase on kurantti. Osakekurssiin tarttuneen osinkorallin myötä arvostus nousi mielestämme erittäin korkeaksi (2025e P/B 1,40x), ja arvioimme osakkeen palaavan P/B 0,95x-1,05x arvostustasoille seuraavan vuoden aikana. Palvelut-liiketoiminta voisi hyvin kehittyessään perustella nykyisen arvostustason tulevaisuudessa, koska sen tasearvostus on matala ja segmentin historiallinen suoritustaso on ollut selvästi nykyistä korkeampi. Kuitenkin ilman konsernikuluja laatimamme osien summa -laskelmamme (purkuskenaario) antaa osakekohtaiseksi arvoksi 3,49 € ja osinkomallimme 2,53 €. Korkean arvostuksen takia tuottoriski-suhde säilyy mielestämme erittäin heikkona lyhyellä aikavälillä.