Kalmar Q2'24: Juhlien alkamisajankohtaa lykätty

Kalmarin Q2-tilaukset olivat pettymys, mutta kannattavuusnumerot olivat hyvällä tolalla. Yhtiö odottaa edelleen stabiilia markkinaa 2024-2025 ja säilytti vanhan 2024-ohjeistuksensa. Olemme mallintaneet noin 6 kuukauden lykkäyksen aiempiin 2024-2026-ennusteisiimme. Osakkeen arvostus on erittäin houkutteleva ja säilytämme osta-suosituksen. Lähivuosien ennusteidemme hieman laskettua alennamme tavoitehinnan 33,00 euroon (ai. 36,00 €).

Q2-tilauksissa tuli turpiin, kannattavuus kesti kunnialla

Kalmarin Q2-tilaukset (-14 % v/v) olivat pettymys, joka tuli laitepuolella (-21 % v/v) palvelutilausten kasvettua hieman. Pohjois-Amerikan jakeluasiakassegmentissä ja etenkin terminaalitraktoreissa oli pehmeyttä ja lisäksi päätöksenteossa oli viiveitä suurimpien tilausten osalta. Muilla maantieteellisillä alueilla kysyntää kuvattiin normaaliksi. Markkinan haasteet ovat koskeneet kaikkia toimijoita eikä Kalmar ole menettänyt markkinaosuutta. Yhtiön liikevaihto oli suunnilleen linjassa ennusteiden kanssa. Suhteessa reippaasti laskeneeseen liikevaihtoon 26,5 %:n bruttomarginaali oli merkittävä positiivinen yllätys. Kalmarin mukaan konsernin vertailukelpoisen liikevoiton volyymipohjaisesta laskusta suurin osa kyettiin kompensoimaan operatiivisella tehostamisella (myyntimix, hinnoittelu, valmistuskustannusten hallinta) sekä kiinteiden kustannusten karsimisella. Vertailukelpoinen EBIT-marginaali (12,6 %) ylittikin ennusteet selvästi. Raportoitua liikevoittoa painoivat -16 MEUR:n jakautumis- ja listautumiskulut, joita ei näkynyt konsensusennusteessa.  

Nousu on tulossa, mutta odotettua myöhemmin

Markkinakommenteissaan Kalmar toisti aiemman viestinsä, että vuosien 2024-2025 markkina on melko stabiili. Yhtiön mukaan kysyntäkuva ei ole muuttunut aiemmista kvartaaleista. Pieniä valopilkkuja ovat Drewryn tekemä globaalin konttiliikenteen vuoden 2024 kasvuennusteen nosto +4,0 %:iin sekä Kalmarin oman kaluston käyttötunnit, jotka ovat kasvaneet vuoden takaisesta. Kalmar toisti 2024-ohjeistuksensa >11 %:n vertailukelpoisesta EBIT-marginaalista, mikä oli pettymys vahvan H1-kannattavuuden (12,4 %) jälkeen. Ennen raporttia konsensusennuste 2024:n vertailukelpoiseksi EBIT-marginaaliksi oli 12,6 %. Olemme mallintaneet noin puolen vuoden viiveen seurannan aloitusraportissamme heinäkuun alussa esittämiimme tilauskertymä- ja liikevaihto-ennusteisiin. Päivitetty ennusteemme vuosien 2024-2026 tilauskertymän km. kasvuksi (CAGR) on nyt +4,8 % p.a. (aik. +5,7 % p.a.). Ennusteemme vertailukelpoiseksi EBIT-marginaaliksi ovat lähes ennallaan: uusi ennusteemme vuodelle 2024 on 11,7 % (aik. 11,7 %), vuodelle 2025 12,0 % (12,3 %) ja vuodelle 2026 12,9 % (13,1 %).

Sijoitustarina on yhä vankka ja arvostus alhaalla

Vaikka ennusteitamme on hieman leikattu, ei Kalmarin sijoitustarina pohjimmiltaan ole muuttunut. Vuoden 2025 jälkeiset kasvunäkymät ovat hyvät ja Kalmarilla on edellytykset kasvattaa sekä markkinaosuuttaan että marginaalejaan lähivuosina. Osakkeen arvostus on myös erittäin houkutteleva. Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 EV/EBIT- kertoimen pohjalta laskettuna +20 % p.a. eli selvästi yli oman pääoman 10 %:n tuottovaatimuksen. Riskikorjattu tuotto on siten erittäin houkutteleva. Vertailuryhmän mediaani-EV/EBIT vuodelle 2025 on 10x kun se Kalmarilla on 9x, jolloin muodostuva arvostusdiskontto on -13 %. Tällä perusteella Kalmarin osake on verrokkihinnoittelussa edullinen. DCF-malli antaa osakkeen nousuvaraksi +46 %.