Kalmar Q2'25 -ennakko: Jäähdyttelytauolle ennen tulosta

Arviomme mukaan Kalmarin kohdemarkkinat ovat osoittaneet iskunsietokykyä kohonneen epävarmuuden keskellä, mikä on myös samalla hälventänyt pahinta epävarmuutta toimintaympäristön yltä. Tämän myötä olemme myös tehneet lieviä positiivisia ennustemuutoksia lähivuosille sekä laskeneet osakkeen tuottovaatimustamme. Muutosten myötä nostamme osakkeen tavoitehintamme 37 euroon (aik. 30 €). Voimakkaan kurssinousun myötä nousseen arvostuksen takia laskemme suosituksemme kuitenkin vähennä-tasolle (aik. lisää). Kalmar julkistaa Q2-tuloksensa 25.7. noin klo 9.

Lähde: Inderes & Vara Research (22.7.2025, 8 ennustetta), (konsensus)

Odotuksissa melko vakaata operatiivista kehitystä

Odotamme Kalmarin liikevaihdon laskeneen aavistuksen vertailukaudesta (-1 % v/v), mikä on lievää kasvua odottavan konsensuksen (+1 % v/v) alapuolella. Suhteessa konsensukseen oletamme yhtiön toimitusten painottuvan vahvemmin loppuvuoteen vuositason kasvuennusteemme ollessa käytännössä samalla tasolla konsensuksen kanssa. Arvioimme yhtiön raportoituun kehitykseen puhaltaneen kvartaalilla myös ainakin lievää vastatuulta valuutoista. Vastaavasti oikaistun liikevoittomarginaalin arvioimme laskeneen hieman vertailukaudesta liikevaihtokehitystä sekä tariffien hyvin lieviä vaikutuksia peilaten ja asettuneen 12,2 %:iin (vrt. konsensus 12,5 %).

Tilausten odotetaan kasvaneen lievästi

Puolestaan Q2-tilauskertymän odotamme konsensuksen tavoin nousseen lievästi (Inderes +2 % v/v, konsensus +3 % v/v) maltillisesta vertailukaudesta huolimatta kohollaan olleista kauppapoliittista jännitteistä sekä negatiivisista valuuttavaikutuksista. Arvioimmekin yhtiön kokonaismarkkinan osoittaneen iskunsietokykyä epävarmuuden keskellä muun muassa Drewryn alkukesästä nostamien konttiliikenteen ennusteiden myötä. Jäämme kuitenkin raportilla seuraamaan tarkasti yhtiön kommentteja markkinatilanteen kehityksen osalta sen eri asiakassegmenteissä sekä maantieteellisillä alueilla.

Olemme tehneet pieniä positiivisia tarkistuksia ennusteisiimme

Kuten todettua arvioimme yhtiön markkinatilanteen säilyneen melko vakaalla tasolla, mutta alueellisten erojen olevan melko suuria. Arvioimmekin yhtiön asiakkaiden epävarmuuden ja päätöksenteon hidastumisen painottuneen USA:n markkinoille, kun taas muualla uskomme markkina-aktiviteetin säilyneen kokonaisuutena vähintäänkin kohtuullisella tasolla. Tätä peilaten olemme nostaneet myös hieman lähivuosien ennusteitamme, vaikkakin raportoitua kehitystä odotamme dollarin heikentymisen jarruttavan raportoitua kehitystä. Muutosten myötä kuluvan vuoden ennusteemme pysyi käytännössä ennallaan (2025e oik. EBIT-%: 12,5 %) ja odotammekin yhtiön saavuttavan myös ohjeistuksensa (oik. EBIT-% yli 12 %). Sen sijaan vuosien 2026-2027 oikaistun liikevoiton ennusteemme nousivat maltillisesti (~+ 3 %). Oletamme Kalmarin marginaalikehityksen olevan nousujohteista lähivuosina (2026e-2027e oik. EBIT-% 13,0-13,2 %) liikevaihdon kasvun tukemana.

Osake on lyhyellä aikavälillä täyteen hinnoiteltu

Päivitetyillä ennusteillamme Kalmarin vuosien 2025 ja 2026 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 12x ja 10x, kun taas P/E-kertoimet noin 16x ja 14x. Kertoimet ovat mielestämme järkevällä tasolla, kun huomioidaan yhtiön pääoman tuottokyky (vrt. ed. 12 kk ROCE-%: ~18 %). Arvostuksessa on kuitenkin mielestämme vaikea nähdä olennaista nousuvaraa lyhyellä aikavälillä huomioiden ennustamamme kuluvan ja ensi vuoden rajallinen tuloskasvu sekä edelleen osin kohollaan olevat ennusteriskit globaaliin talouteen liittyen. Näkemystämme osakkeen nykyisestä täyteen hinnoittelusta tukee myös hieman osakekurssin alapuolella oleva DCF-mallimme (~37,4 €/osake).