Kannattavuusparannuksesta kasautuu näyttöjä

Kemiran Q1-luvut olivat kauttaaltaan odotuksiamme paremmat. Aiempaa tasoa korkeammalla säilynyt kannattavuus vahvisti jälleen luottamustamme siihen, että viime aikoina saavutettu kannattavuusparannus on kestävällä pohjalla. Olemmekin tehneet raportin jälkeen positiivisia ennustemuutoksia. Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen arvostus on maltillinen ja tätä taustaa vasten nostamme tavoitehintamme 21,0 euroon (aik. 19,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Kannattavuuden tasonnostosta saatiin jälleen konkreettisia todisteita

Kemiran Q1-liikevaihto laski vertailukaudesta 16 % 763 MEUR:oon. Segmenteittäin hintavetoinen liikevaihdon lasku oli hyvin linjassa odotuksiemme kanssa Pulp & Paperissa, kun taas Industry & Waterin liikevaihtoa rokotti Oil & Gas -liiketoiminnan myynti. Tästä oikaistuna alla oleva liiketoimintaportfolio kehittyi kuitenkin hieman odotuksiamme paremmin. Kaikkiaan Kemiran mukaan volyymit kasvoivat (vertailukelpoisesti) molemmissa segmenteissä, kun taas hinnat laskivat. Q1:n 21,3 %:n operatiivinen käyttökate hilasi lievän liikevaihdon ennusteiden ylityksen kanssa tuloksen selvästi yli odotuksiemme. Siten Q1-kannattavuuskehitys oli jälleen yksi todiste siitä, että Kemiran viime aikoina esittämä kannattavuusparannus on kestävällä pohjalla. Yhtiö olikin tulkintamme mukaan selvästi aiempaa luottavaisempi molempien segmenttien kannattavuusparannuksen kestävyyden suhteen. Kommentoimme Q1-tulosta tarkemmin tuoreeltaan jo perjantaina, ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Kohotimme ennusteitamme kannattavuusparannuksen konkreettisten näyttöjen kasautuessa

Kemira toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa vuonna 2024 olevan 2 700 ja 3 200 MEUR:n välillä ja operatiivisen käyttökatteen olevan 480 ja 580 MEUR:n välillä. Viime aikoina saatuihin näyttöihin suhteutettuna etenkin tulosohjeistus vaikuttaa mielestämme varovaiselta. Tätä arviotamme tukee se, että yhtiön mukaan myyntivolyymien näkymä on kasvava etenkin Pulp & Paperin asiakkaiden markkinoiden elpyessä, raaka-aineiden hintojen odotetaan kehittyvän jokseenkin vakaasti ja myös hintojen lasku on tasaantumassa. Siten mielestämme ohjeistushaarukan alemmalle puoliskolle jääminen vaatisi lyhyen tähtäimen näkymän oleellista heikentymistä. Olemme tehneet ennusteisiimme positiivisia muutoksia, kun kohotimme etenkin Pulp & Paperin marginaaliennusteitamme. Nämä yhdessä Q1-ennusteylityksen kanssa kohottivat kuluvan vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen ennustettamme 10 % ja ohjeistuksen ylälaidalle 573 MEUR:oon. Toimintaympäristön pysyessä seesteisenä pidämme myös tulosohjeistuksen nostoa kuluvana vuonna mahdollisena. Samojen ajurien tukemana lähivuosien käyttökatteen ennusteemme kohosivat 3-6 %.

Lähivuosien arvostus peilaa mielestämme epäluottamusta saavutettuun tulostasoon

Vuosien 2024-2025 ennusteidemme mukaiset P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat noin 11-12x ja 8-9x. Nämä ovat mielestämme absoluuttisesti maltillisia tasoja ja ne ovat myös Kemiran omaan historialliseen arvostustasoon peilattuna matalat. Maltillista lähivuosien tulospohjaista arvostuskuvaa tukee myös suhteellinen arvostus ja kassavirtamallimme, joka on nykykurssin yläpuolella. Useiden menetelmien pohjalta arvioituna Kemiran arvostuskuva taipuu mielestämme maltilliseksi, eikä markkina siten nähdäksemme hinnoittele viimeaikaista marginaaliparannusta kestäväksi. Luottamuksemme siihen, että Kemira on onnistunut parantamaan kannattavuuttaan on jälleen vahvistunut ja siten pidämme tuotto/riski-suhdetta houkuttelevana.