Kemira Q3'24: Arvostus on useilla mittareilla arvioituna maltillinen

Kemiran perjantaina julkaiseman Q3-raportin kokonaiskuva oli varsin neutraali, eikä toimintaympäristössä ole tapahtunut suuria muutoksia vaikka metsäsektorin toipumisessa onkin ollut tahmeutta. Tätä taustaa vasten olemme tehneet ennusteisiimme vain marginaalisia tarkistuksia kuluvalle ja lähivuosille. Osakkeen arvostus on mielestämme maltillinen ja sen nousuvara yhdessä osinkotuoton kanssa tarjoaa hyvän tuotto-odotuksen. Siten toistamme 23,0 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Q3-luvut olivat yllätyksettömät

Kemiran Q3-liikevaihto laski vertailukaudesta 12 % 728 MEUR:oon, mikä oli hyvin linjassa odotuksien kanssa ja heijastelee erityisesti Industry & Water -segmentin alkuvuonna tapahtunutta divestointia. Metsäsektorin asiakkaiden vaimeaa kysyntäkuvaa heijastellen Pulp & Paperin kasvu jäi ennusteestamme hieman, kun taas Industry & Waterin kasvutahti oli lievästi odottamaamme parempaa. Vertailukelpoista käyttökatetta Kemira teki 147 MEUR, mikä vastaa hyvää 20,3 %:n marginaalia. Kannattavuus on myös varsin hyvin linjassa päivitetyn kannattavuustavoitteen kanssa (18-21 %). Segmenteittäin Pulp & Paperin lievästi nousujohteinen kannattavuuskehitys suhteessa vertailukauteen oli odotettua, kun taas Industry & Waterin kannattavuus laski varsin vahvalta vertailukaudelta odottamaamme maltillisemmin. Kommentoimme Q3-raporttia tarkemmin jo perjantaina aamukatsauksessa. Kommenttimme on luettavissa täällä.

Metsäsektorin tahmeudesta lievää jarrua ennusteille, tämä kuitenkin kompensoitui I&W:n hyvällä vedolla

Kemira toisti kesäkuussa kohotetun kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa vuonna 2024 olevan 2 800 ja 3 200 MEUR:n välillä ja operatiivisen käyttökatteen olevan 540 ja 640 MEUR:n välillä. Myös näkymien taustaoletukset markkinakasvusta pysyivät ennallaan, vaikkakin metsäsektorilla nähty hidastuminen selkeästi jarruttaa myös Pulp & Paperin volyymikasvua. Teimme lyhyen tähtäimen ennusteisiimme pientä hienosäätöä nimenomaan tätä talouskasvukuvan mukaista metsäsektorin elpymisen tahmeutta mukaillen, mutta samalla kohotimme vakuuttavasti kehittyneen Industry & Waterin ennusteita samalla mittakaavalla. Tätä taustaa vasten kuluvan vuoden ja myös lähivuosien tulosennusteiden muutokset jäivät käyttökatteen tasolla 1 %:iin. Kemiran rahoitusasema on väkivahva (Q3’24 nettovelka/käyttökate 0,5x), mikä arviomme mukaan mahdollistaa yhtiön kokoluokassa merkittävätkin liikkeet tavoitellussa epäorgaanisessa kasvussa. Melko vakaata operatiivista tuloskasvunäkymää mukaillen odotamme epäorgaanisen liikkeiden vaikuttavan olennaisesti yhtiön lähivuosien tuloskasvuvauhtiin.

Arvostus on useilla mittareilla arvioituna maltillinen

Vuosien 2024-2025 ennusteidemme mukaiset P/E- ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 12-13x ja 9x. Nämä ovat mielestämme maltilliset ja ne alittavat tuntuvasti myös Kemiran omat historialliset arvostuskertoimet (5v mediaani P/E-kerroin 15x ja EV/EBIT 10,5x). Maltillista lähivuosien tulospohjaista arvostuskuvaa tukee myös suhteellinen arvostus ja kassavirtamallimme. Arvostuksen nousuvara yhdessä osinkotuoton kanssa nostaakin tuotto-odotuksen houkuttelevaksi. Lähivuosien tuotto-odotukseen tulee vaikuttamaan olennaisesti myös yhtiön onnistumiset pääoman allokoinnissa (erityisesti yritysostot), joihin suhtaudumme lähtökohtaisesti neutraalisti, sillä tuoreita näyttöjä näistä liikkeistä ei ole varsinaisesti tarjolla.