Kempower Q1'25: Kilpailukyky ja markkina kehittyneet suotuisasti

Alkuvuosi oli toimitusmäärien ja tuloksen osalta hieman konsensusennusteita heikompi, mutta yhtiön kustannusrakenne kehittyi suotuisasti. Kempower on myös onnistunut laajentumisstrategiassaan uusilla markkinoilla ja pitänyt marginaalinsa suhteellisen vahvana kiristyneessä kilpailutilanteessa. Arvostusriski on korkeahko osaketarinan nojatessa pitkän aikavälin tuloskasvuun, mutta kilpailukyvyn ja markkinan suotuisa kehitys nostavat riski/tuotto-suhteen positiiviseksi. Toistamme lisää-suosituksen 12,5 euron tavoitehinnalla (aik. 13,0 €).

Alkuvuoden toimitusmäärät jäivät mataliksi

Q1:n liikevaihto jäi yhtiön ennakkovaroitusten mukaisesti matalaksi ja oli 43,5 MEUR (kasvua 2 % heikkoon vertailukauteen). Matala liikevaihto johtui mm. matalasta tilauskannasta vuoden 2024 lopussa ja toimitusten ajoituksista. Liikevaihto jäi meidän ja konsensuksen ennusteista 8-10 MEUR:n verran, minkä vuoksi myös liiketulos (-7,3 MEUR) jäi hieman odotettua heikommaksi (konsensus -4,5 MEUR). Kustannusrakenne oli kuitenkin verrattain hyvä, sillä bruttomarginaali oli 49,5 % (konsensus 48,7 %) ja henkilöstökulut sekä liiketoiminnan muut kulut laskivat yhteensä 4 MEUR:lla vertailukaudesta. Tulos jäi siten melko vähän ennusteista suhteessa liikevaihdon heikkouteen.

Odotuksissa nousujohteista tilauskehitystä loppuvuoteen

Kempower sai Q1:llä uusia tilauksia 59,4 MEUR, missä oli kasvua 32 % suhteessa heikkoon vertailukauteen. Kertymä oli konsensusennusteen mukainen, mutta alle meidän ennusteemme (64 MEUR). Yhtiön kommenttien perusteella laturien asennukset kasvavat edelleen ripeästi, mutta asiakkaiden korkeat varastotasot jarruttavat vielä DC-laturivalmistajien toimitusmäärien kasvua. Tilauskasvun odotetaan edelleen piristyvän loppuvuonna. Vuoden 2025 ohjeistus pysyi ennallaan. Yhtiö odottaa liikevaihdon kasvavan 10-30 % ja operatiivisen liiketuloksen paranevan merkittävästi (2024: -26,4 MEUR). Laskimme hieman kasvuennustettamme tilauslukujen myötä. Ennustamme nyt 20 %:n kasvua vuodelle 2025 (liikevaihto: 268 MEUR) ja lähes nollatason liiketulosta. Liikevaihtoennusteemme vuosille 2025-27 laskivat 2-3 %, mutta parantuneen kustannusrakenteen takia tulosennusteet pysyivät lähes ennallaan (EBIT 2026-27e: 24-41 MEUR).

Kilpailukyky säilynyt hyvänä ja markkinan käänne tuloillaan

Yhtiö nosti esille tilausten voimakkaan kasvun Pohjois-Amerikassa sekä usealla Keski-Euroopan markkinalla. Kasvu Pohjoismaiden ulkopuolella on nähdäksemme positiivinen signaali yhtiön kilpailukyvystä ja laajentumisstrategian etenemisestä. Kun huomioidaan sähköautojen rekisteröintien elpynyt kasvu EU:ssa (+24 % v/v) ja uusien hinta/laatusuhteeltaan parempien sähköautojen kiihtynyt lanseeraustahti, on todennäköistä, että myös laturimarkkina piristyy asiakkaiden varastotasojen normalisoituessa. Kempowerin tulospohjainen arvostus on korkea suhteutettuna lähivuosien tulokseen, joka meidän ennusteissamme on yhä matala vuosina 2025-26. Yhtiön korkean bruttomarginaalin suhteellisen vakaa kehitys kiristyneestä kilpailutilanteesta huolimatta tukee odotuksia korkeasta arvonluonnista keskipitkällä aikavälillä, mikä laskee tulospohjaiset arvostuskertoimet edullisiksi vuosien 2027-28 ennusteilla (EV/EBIT 13x ja 8x). Käyväksi arvioimallamme 15x EV/EBIT-kertoimella osakkeen nykyhetkeen diskontattu arvo olisi vuoden 2028 ennusteillamme 13,5 euroa ennusteiden perusskenaariossa (2025-28 kasvu keskimäärin 23 %/v, 2028e EBIT: 11,7 %). DCF-mallimme, jonka terminaalin EBIT-% on 11 % ja WACC 9,3 %, antaa osakkeen käyväksi arvoksi 13,6 euroa. Kilpailudynamiikan vaikea ennustettavuus ja yhtiön korkea operatiivinen vipu nostavat arvostusriskiä, mutta näemme tuotto/riski-suhteen positiivisena viimeaikaiset markkinakäänteen merkit ja Kempowerin toistaiseksi suhteellisen hyvin kehittynyt markkina-asema huomioiden.