Kempower Q2'25: Kurssiin ladattu korkeat odotukset

Kempowerin Q2-raportti oli jokseenkin odotuksia positiivisempi ja vahva tilauskehitys tukee liikevaihdon kasvun odotettua piristymistä vuoden jälkipuoliskolla. Myös bruttomarginaali kehittyi vahvasti lievittäen epävarmuutta hintakilpailun kannattavuusvaikutuksista. Toisaalta kiinteän kulumassan kasvu rajoittaa lyhyen aikavälin kannattavuutta. Nostimme tavoitehinnan 15,0 euroon (aik. 12,5 €) pitkän aikavälin tulosennusteiden noustua ja lyhyen aikavälin ohjeistusriskin vähennyttyä. Viimeaikainen kurssinousu on kuitenkin nostanut arvostuskertoimet aikaisempaakin kireämmiksi, minkä vuoksi laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää).

Q2:n luvut tukevat nousujohteisia kasvunäkymiä

Q2-raportin keskeiset luvut olivat pääosin hieman konsensusodotuksia vahvemmat. Tilauskertymä kasvoi 37 % v/v ja ylitti konsensuksen 13 %:lla, mitä tuki erityisesti uusasiakashankinnassa onnistuminen ja yhtiön jakelun laajentuminen uusille markkinoille mm. Manner-Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa. Kasvu oli pääosin laaja-alaista, mutta mukana oli myös joitakin suurempia tilauksia, joiden ajoitukset voivat aiheuttaa volatiliteettia kvartaalien välillä. Liikevaihto kasvoi 9 % ja oik. liiketulos parantui selvästi vertailukaudesta -1,7 MEUR:oon (Q2’24: -8,5 MEUR). Kannattavuuden parantumiseen vaikutti toisaalta vahva bruttomarginaali (2,4 %-yks. yli konsensuksen) ja toisaalta vertailukauden hetkelliset kannattavuushaasteet liittyen mm. komponenttien alaskirjauksiin. Q2:n toimitusmäärät jäivät kuitenkin hieman alle ennusteemme ja samalla kiinteä kulumassa kasvoi hieman odotuksiamme enemmän, pääasiassa henkilöstökulujen kautta. Liiketoiminnan rahavirta kääntyi Q2:lla positiiviseksi 4,0 MEUR:oon (Q2’24: -16 MEUR) ja nettokassa ilman vuokrasopimusvelkoja oli 44 MEUR (Q2’24: 59 MEUR).

Uusasiakashankinta toistaiseksi keskeinen kasvuajuri

Kempowerin liikevaihto on kasvanut H1:llä vasta 6 % v/v, mihin peilattuna yhtiön toistama kasvuohjeistus (2025: 10-30 %) vastaa vahvaa kasvukäännettä H2:lle. Kasvuun on myös hyvät lähtökohdat H1:n vahvan tilauskasvun (35 %) ansiosta. Ennustamme H2:lle 28 %:n liikevaihdon kasvua ja arvioimme kasvun kulmakertoimen pysyvän tällä tasolla myös vuoden 2026 aikana. Toistaiseksi tilauskertymän kasvu nähdäksemme heijastaa pääasiassa onnistunutta uusasiakashankintaa, mutta mahdollinen markkinakysynnän selkeämpi toipuminen ja pitkäaikaisten asiakkaiden aktivoituminen ovat vasta edessä päin. Lyhyen aikavälin tulosennusteemme laskivat hieman mm. kiinteän kulumassan kasvun johdosta, mutta vuoden 2027 EBIT-ennusteemme nousivat 9 % paremman katenäkymän myötä.

Arvostus on kireä ja kannattavuuden skaalautuminen pidemmällä tulevaisuudessa

Kempowerin arvostus on korkea suhteutettuna lähivuosien tulokseen, joka meidän ennusteissamme on yhä matala vuosina 2025-26. Tuloksen skaalautumisen ennakointi on haastavaa, sillä yhtiö odottaa kasvupanostusten painavan lähivuosien kannattavuusnäkymää. Viimeaikainen tilauskehitys yhdessä keskeisten asiakasvoittojen kanssa on toki vahvistanut näkemystämme yhtiön kilpailukyvystä ja tukee lähivuosien kasvuodotuksia. Voimakas kurssinousu kuitenkin nostaa myös keskipitkän aikavälin arvostuskertoimet korkeiksi (EV/EBIT 2027-28e: 21x ja 14x) eikä mielestämme jätä osakkeelle nousuvaraa ilman voimakasta positiivista käännettä markkinan kysynnässä. Käyväksi arvioimallamme 15x EV/EBIT-kertoimella osakkeen nykyhetkeen diskontattu arvo olisi vuoden 2028 ennusteillamme 14,7 euroa ennusteiden perusskenaariossa (2025-28 kasvu keskimäärin 24 %/v, 2028e EBIT: 12 %). DCF-mallimme, jonka terminaalin EBIT-% on 11 % ja WACC 9,1 %, antaa osakkeen käyväksi arvoksi 15,0 euroa. Laskimme WACC:ia 0,2 %-yks. viimeaikaisten kaupallisten onnistumisten laskiessa liiketoimintariskiä.