Markkinavetoinen kasvun hidastuminen viivästyttää tuloskäännettä, millä on nähdäksemme merkittävät vaikutukset Kempowerin lähivuosien tuloskehitykseen. Arvioimme yhtiön markkina-aseman kuitenkin säilyneen vahvana ja myös bruttomarginaali kehittyi Q2:lla odotettua suotuisammin. Odotamme markkinan vahvan kasvun jatkuvan pitkällä jänteellä, mutta lähiajoille odottamamme tahmea kasvunäkymä ja tuloskäänteen viivästyminen nostavat arvostuskertoimet kalliiksi heikentäen riski-tuottosuhdetta. Laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) ja tavoitehinnan 11 euroon heikkojen tilausten myötä (aik. 15 €).

Tilausten osalta vaisumpi kvartaali, marginaali kehittyi hyvin

Markkina otti Q2-raportin vastaan negatiivisesti tilausten laskettua 6 % v/v (konsensus odotti 14 %:n kasvua). Liikevaihto kasvoi 10 % jääden alle konsensuksen (19 %). Bruttomarginaali oli kuitenkin aiempia kvartaaleja korkeampi (Q2’26: 47,2 %, Q1’26: 45,4 %, Q2’25: 50,6 %) osittain hälventäen huolia kilpailukyvystä ja marginaalin kestävyydestä. Marginaalin elpyminen tuki myös operatiivista liikevoittoa, joka oli -1,9 MEUR ja siten vain hieman alle ennusteen (konsensus: 0,1 MEUR) ylärivin huomattavasta ennustealituksesta huolimatta. Saamisten kasvu heikensi merkittävästi rahavirtaa v/v, koska myyntiä on painottunut enemmän jakelukumppaneille, joiden maksuehdot ovat tyypillisesti pidemmät verrattuna suoriin asiakkaisiin.

Kasvuohjeistuksen ylärajaa laskettiin

Kempower laski liikevaihdon kasvuohjeistusta 10-25 %:iin vuodelle 2026 (aik. 10-30 %). Yhtiön mukaan Q2:n odotuksia heikommissa tilauksissa oli kyse joidenkin merkittävien tilausten viivästymisestä Pohjois-Amerikassa sekä toisaalta latausoperaattorien keskittymisestä kannattavuuteen verkoston laajentamisen sijaan. Latausasemien asennukset laskivat Q2:lla Euroopassa 19 % v/v, vaikka täyssähköautojen rekisteröinnit kasvoivat 27 %. Arvioimme tilausten heikkouden johtuvan markkinan volatiliteetista ja Kempowerin markkina-aseman olevan edelleen suotuisalla trendillä. Kysynnän heikkouden kestoa on vaikea arvioida, mutta arvioimme sen jäävän isossa kuvassa väliaikaiseksi. Laskimme kuitenkin tilausennusteita merkittävästi ja odotamme H2:lle nyt 8 % tilauskasvua sekä vuosille 2027-29 15-18 %. Tilauskanta oli kesäkuun lopussa 18 % vuodentakaista suurempi ja tästä yli 2/3 odotetaan tuloutuvan kuluvana vuonna, mikä tarjoaa nähdäksemme hyvän pohjan ohjeistuksen saavuttamiseen.

Yhtiö hakee lisää säästöjä kannattavuuden parantamiseksi

Operatiivisen liiketuloksen ohjeistetaan edelleen paranevan merkittävästi edellisvuodesta (ennallaan). H1:llä tulos parantui 4 MEUR:lla ja koko vuodelle ennustamme yhteensä 14 MEUR:n tulosparannusta tuotannon tehostamisen ja volyymikasvun tuella. Yhtiö myös tiedotti Q2-raportin yhteydessä uudesta 5 MEUR:n kiinteisiin kustannuksiin kohdistuvasta säästöohjelmasta, jolla kulurakennetta sopeutetaan odotuksia hitaampaan kasvuun. Hidastunut tilauskasvu välittyi melko voimakkaasti tulosennusteisiimme, jotka laskivat 49 % ja 32 % vuosien 2027-28 osalta.

Merkittävät rahavirrat liian kaukana tulevaisuudessa

Kempower toimii rakenteellisesti kasvavalla markkinalla, mutta kysyntä voi ajoittain vaihdella aiheuttaen volatiliteettia ennusteisiin. Yhtiö on nähdäksemme isossa kuvassa voittanut markkinaosuuksia ja sillä on mahdollisuus vakiinnuttaa paikka länsimarkkinoiden top-3 laturivalmistajien joukossa keskipitkällä jänteellä. Olemme tyypillisesti luottaneet arvonmäärityksessä keskipitkän jänteen tulospohjaiseen arvostukseen. Toteuttamiemme ennusteleikkausten myötä vuoden 2028 arvostus (EV/EBIT 15x) alkaa olla jo lähempänä käypää tasoa, jolloin selkeämpää nousuvaraa löytyisi vasta vuosien 2029-30 ennusteilla. Pidämme tätä liian kaukaisena ja epävarmana kiintopisteenä osakkeen arvostuksen näkökulmasta, erityisesti kun lyhyen aikavälin kysyntänäkymän epävarmuus on lisääntynyt.