Kempower Q3'24: Kasvukäänteestä ei vielä selkeitä signaaleja

Q3-raportti ei vielä tarjonnut toivottua parantumista tilauskertymään. Asiakkaiden korkeiden varastotasojen negatiivinen vaikutus kysyntään näyttäisi jatkuvan vuoden 2025 alkupuolelle. Odotamme yhä kasvun kääntyvän positiiviseksi vuonna 2025, mutta käänteen ajankohtaan kohdistuu merkittävää epävarmuutta. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 9,5 euroon (aik. 10,0€).

Heikohko tilauskertymä lykkää kasvukäännettä

Q3-raportin keskeisin luku, tilauskertymä, oli 51,5 MEUR (-15 % v/v) ja jäi 11 % meidän sekä konsensuksen ennusteista. Lisäksi Kempower kertoi asiakkaiden varastotasojen olevan yhä korkeat ja vaikuttavan kysyntään heikentävästi vuoden 2025 alkupuoliskolle saakka. Liikevaihto oli 52,3 MEUR (-15 % v/v, 15 % alle ennusteemme) ja operatiivinen liiketulos -7,9 MEUR (ennustimme -5,9 MEUR). Myyntikatemarginaali (51,3 %) oli alkuvuotta korkeampi ja ennustettua vahvempi, minkä perusteella voidaan päätellä ettei merkittävää hintaeroosiota ole vielä nähty ainakaan toteutuneen liikevaihdon osalta. Operatiiviseen tulokseen vaikutti negatiivisesti 5 MEUR:lla kasvaneet takuuvaraukset Q3:n aikana. Kempowerin nettokassa laski Q3:n lopussa 15 MEUR:oon (Q2’24: 30 MEUR, 2023: 75 MEUR) tappiollisen tuloksen ja käyttöpääoman sitoutumisen johdosta. Yhtiön likviditeetti on silti vahvalla tasolla (101 MEUR) sisältäen 53 MEUR käteiseen rinnastettavia varoja ja 48 MEUR nostamattomia luottolimiittejä. Vuoden 2024 liikevaihto-ohjeistus laskettiin 220-230 MEUR:oon (aik. 220-260) ja ennustamme Kempowerin yltävän ohjeistuksen alarajan paikkeille, sillä Q4:n liikevaihto kasvanee vuoden korkeimmaksi mm. uuden sukupolven tuotealustan tuotannon päästessä täyteen vauhtiin.

Odotamme kysynnän piristyvän vuonna 2025

Ennustamme yhä Kempowerin liikevaihdon kääntyvän kasvuun vuoden 2025 aikana mm. uusien asiakasvoittojen tukemana ja toisaalta vanhojen asiakkaiden varastotasojen laskun myötä. Lisäksi arvioimme sähköautojen myyntimäärien kääntyvän selkeämpään kasvuun mm. EU:n päästörajojen kiristymisen johdosta, minkä yhdessä laskevan korkotason kanssa tulisi vaikuttaa latausoperaattorien investointeihin positiivisesti. Laskimme kuitenkin vuosien 2025-26 liikevaihtoennusteita 5-7 % sekä 2026 EBIT-ennustetta 7 %. Raskaan liikenteen sähköistymistrendi etenee, mutta ei arviomme mukaan vaikuta suuresti vielä lähiaikojen kasvunäkymiin.

Osakkeen hinnoittelu lähellä käypää tasoa suhteessa nykyennusteisiimme

Pitkän aikavälin sijoitustarinan arviointi on markkinan ja kilpailuympäristön nykyisessä kehitysvaiheessa erittäin haastavaa. Kempowerin katteet ovat markkinan parhaimmistoa, minkä pitäisi tukea kilpailuasemaa hintakilpailun kiristyessä. Toisaalta yhtiö toistaiseksi häviää skaalassa ainakin muutamalle vahvalle kilpailijalleen, mikä osaltaan rajoittaa kustannuskilpailukykyä. Käyväksi arvioimamme arvostustaso EV/EBIT 15x ei riitä tuottovaatimuksen ylittävään nousuvaraan osakkeessa vuoden 2027 kohtuullista kannattavuutta (EBIT: 46 MEUR) olettavilla ennusteillamme. Arvioimme Kempowerin markkinaosuuksien kasvun pysähtyneen vuoden 2024 turbulentissa markkinassa. Jos markkinaosuudet kääntyisivät laskuun, voisi yhtiön tavoittelema asema toimialan suurten joukossa olla uhattuna, mikä kasvattaa epävarmuutta hyviä katteita ja globaalia kasvua olettavien pitkän aikavälin ennusteidemme osalta. Näemme pienen riskin tulosvaroitukselle vuodelle 2024, vaikka emme pidä sitä todennäköisenä. Sijoitustarinan vahvistaminen edellyttäisi erityisesti uusia näyttöjä markkinaosuuksien kasvusta, mutta myös signaalit markkinan elpymisestä voisivat vähentää epävarmuutta lähiaikojen tuloskehityksen osalta.