Kempower Q3'25: Maailmanvalloitus edistyy suurella teholla

Lähde: Inderes & Modular Finance (konsensus: 7 analyytikkoa)

Q3 raportti vahvisti näkymää Kempowerin pitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin mm. uusasiakashankinnan tukeman tilauskehityksen kautta. Arvioimme myös katetason trendin olevan suhteellisen vakaa, vaikka huolet hintakilpailusta ovat olleet koholla jo muutaman vuoden ajan markkinakasvun hidastumisen takia. Neljännen kvartaalin korkeammat vertailuluvut ja ajoituksellisesti matalammat toimitusmäärät painavat lyhyen aikavälin näkymää, minkä merkitys on isossa kuvassa mitätön. Nostamme suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 17 euroon (aik. 15 €).

Q3:lla vahvaa tilauskasvua uusilta markkinoilta

Q3 raportti oli keskeisimmän indikaattorin, tilauskertymän osalta hieman odotuksia vahvempi (7 %/3 % yli meidän/konsensuksen ennusteiden). Tilauskertymä kasvoi 45 % v/v uusien markkinoiden kuten Euroopan (pl. Pohjoismaat) ja Pohjois-Amerikan vetämänä. Tilauskertymä on kasvanut vuoden alusta 38 % ylittäen selvästi asennusvolyymit markkinan tasolla Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa (7-8 %). Myös liikevaihto (kasvua 41 %) oli aavistuksen yli ennusteiden, mutta kannattavuus kärsi hieman bruttomarginaalin laskusta. Oik. EBIT oli 0,2 MEUR kuten odotimme (konsensus: 1,6 MEUR) ja parantui 8 MEUR v/v. Ilman komponenttien alaskirjauksia bruttomarginaali olisi ollut noin 50 % ja siten trendi näyttää vakaalta suhteessa viime aikojen vahvaan tasoon. Lisäksi yhtiö kertoi pyrkivänsä laskemaan tuotannon yksikkökustannuksia, millä voisi olla vaikutusta katetasoon jo Q4:llä. Liiketoiminnan rahavirta oli 4 MEUR ja koko vuoden tasolla kehitys on ollut hieman liiketulosta ja odotuksiamme suotuisampaa.

Neljäs kvartaali jää liikevaihdon osalta odotuksista

Kempower laski vuoden 2025 liikevaihto-ohjeistuksen ylärajaa (kasvuarvio 10-15 %, aiemmin 10-30 %), mikä tarkoittaa että Q4:n kasvu jää melko matalaksi (ennustamme nyt 2 %). Tuloksen osalta ohjeistus on ennallaan ja liiketulos onkin parantumassa selvästi (2024: -26,4 MEUR, 2025e: -6,7 MEUR). Yhtiö perusteli liikevaihto-ohjeistuksen laskua vahvan tilauskirjan (Q3: +17 % v/v) sisältämien toimitusten painottumisella vuoteen 2026, emmekä pidä ohjeistuslaskua kovin merkittävänä pitkän aikavälin näkymien kannalta. Q4:llä myös vertailukauden vastaluvut ovat selvästi Q3:a haastavammat sekä liikevaihdossa että tilauksissa.

Vahvistuva markkina-asema tukee tilauskasvun jatkuvuutta

Kempowerin uusasiakashankinta on ollut viime aikoina erittäin vahvaa, mistä osoituksena uusia korkean profiilin asiakkaita kuten Allego, Circle K ja EV Realty sekä useita muita, jotka nähdäksemme tukevat jo merkittävästi myös tilauskehitystä. Vanhojen asiakkaiden tilauksia hidastaa yli-investoiminen vuosina 2022-23, mutta uusien 2024-25 hankittujen asiakkaiden osuus tammi-syyskuun tilauksista oli jo 40 %. Sekä uusien asiakkuuksien tuoma potentiaali että vanhojen asteittainen elpyminen voisivat tukea vahvan tilauskasvun jatkumista vuosina 2026-27. Teimme pieniä leikkauksia lyhyen aikavälin kasvuennusteisiin, mutta vuoden 2030 liikevaihtoennusteemme nousi 5 % ja EBIT jopa 15 % suotuisan tilauskehityksen ja vahvan katenäkymän tuella.

Tulospohjainen arvostus voisi kääntyä nopeastikin

Markkinaosuuksien voittaminen yhdessä toimialan kärkitason kateprofiilin kanssa kertoo Kempowerin vahvasta kilpailukyvystä kasvavalla markkinalla. Yhtiön tehtaiden käyttöasteet ovat vielä 2025-26 suhteellisen matalat, mutta vuosina 2027-28 tulospohjaiset arvostuskertoimet (EV/EBIT) laskevat jo houkutteleviksi (16x ja 10x). Ennuste olettaa, että yhtiö pyrkii taloudellisten tavoitteidensa mukaiseen kannattavuustasoon, siten että kasvuun kohdistettavia lisäpanostuksia ei kasvateta merkittävästi nykyiseen trendiin verrattuna (opex-kasvu 2026-28e: 6-15 %/v). Sijoituksen riskisyyttä kohottavat mm. korkeat kasvuodotukset, arvostuksen nojaaminen pitkän aikavälin arvonluontiin sekä uudehkon toimialan dynamiikan vaikeahko ennustettavuus. Tällä hetkellä yhtiö näyttäisi kuitenkin olevan matkalla yhdeksi toimialan suurista globaaleista toimijoista.