Markkinakysyntä on heikentynyt merkittävästi latausoperaattorien pyrkiessä vahvistamaan toimintansa kannattavuutta uusien investointien sijaan. Toisaalta Kempower on jatkanut nousujohteista markkinaosuuden kehitystä, mikä tukee pitkän aikavälin arvonluontimahdollisuuksia. Kysynnän käänne ei kuitenkaan ole vielä näköpiirissä ja samalla voimakas ylitarjonta latauslaitteista painaa marginaaleja vaikeuttaen kannattavuuskäännettä, jota yhtiö tavoittelee merkittävien säästötavoitteiden avulla. Yhtiön tase ei kestä loputtomiin tappiollista toimintaa, joskin lyhyellä aikavälillä tilanne on vakaa vahvan likviditeetin tukemana. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 6 euroon (aik. 9 €) merkittävien ennusteleikkausten myötä.

Markkinakysyntä oli pettymys, myös tase heikentynyt

Q3-raportti jäi selvästi odotettua heikommaksi sekä tilausten että tuloslaskelman päärivien osalta. Tilauskertymä laski 19 % v/v (ennustimme -10 %) latausoperaattorien rajoittaessa investointeja ja keskittyessä nykyisten latausasemien käyttöasteiden nostamiseen. Kempowerin markkinaosuus on kuitenkin nähdäksemme vähintäänkin pysynyt ennallaan ellei jopa vahvistunut. Heikko kysyntä heijastui myös liikevaihtoon (-10 % v/v, ennustimme vakaata) ja oikaistuun liikevoittoon (-1,7 MEUR, Q3’25: 0,2 MEUR, ennustimme 0,0 MEUR). Positiivisena raportista voidaan mainita palvelumyynnin kasvu (83 %), minkä myötä palveluiden osuus kohosi 8 %:iin liikevaihdosta. Bruttomarginaali säilyi vakaana 45,9 %:ssa ennusteemme mukaisesti, mutta arviomme mukaan se ei vielä täysimääräisesti heijastanut nykyisen heikon markkinatilanteen vaikutuksia. Nettokäyttöpääoman paisuminen on johtanut nettovelkaantumisasteen kasvuun 19 %:iin (kovenanttiraja 100 %), mutta yhtiöllä on likviditeettiä yhteensä 91 MEUR (josta rahoitusvaroja 27 MEUR), joten rahoitusasema ei aiheuttane ongelmia vielä lyhyellä aikavälillä.

Käänne ei vielä näköpiirissä, vaikka sähköautot myyvät vahvasti Euroopassa

Kempower laski kuluvan vuoden ohjeistusta, minkä perusteella Q4:stä on odotettavissa heikko (liikevaihto laskee noin 13 % ja tulos heikentyy selvästi osin väliaikaisista syistä johtuen). Yhtiö nosti kiinteisiin kustannuksiin kohdistuvan säästöohjelman tavoitetta 15 MEUR:oon (aik. 5 MEUR), mikä nähdäksemme tukee kannattavuutta vuonna 2027 noin 10 MEUR:lla (säästöt voimassa täysimääräisesti alkaen Q3’27). Yhtiö odottaa heikon kysynnän säilyvän lähiajat. Odotamme markkinakysynnän kääntyvän parempaan 2027 puolivälin paikkeilla, mitä tukee mm. sähköautojen voimakkaat myyntiluvut Euroopassa (+42 % YTD). Ennustamme liikevaihdon kasvavan 7 % vuonna 2027, mikä yhdessä säästöjen kanssa voisi nostaa tuloksen niukasti positiiviseksi, vaikka ennustamme myyntikatemarginaalin laskevan. Odotamme kasvun kiihtyvän 16-20 %:iin/v 2028-29, minkä myötä kannattavuus nousisi selkeämmin voitolliseksi.

Arvostus ei riittävän houkutteleva suhteessa riskeihin

Markkinan pitkän aikavälin kasvunäkymästä ja Kempowerin nousujohteisesta markkinaosuudesta huolimatta on selvää, että nykyinen heikentynyt latausoperaattorikysyntä vaikeuttaa Kempowerin liikevaihdon kasvutavoitteen (15-25 %/v) saavuttamista strategiakaudella 2026-30. Ylitarjonta latauslaitteista painaa myös katteita ja vaikeuttaa kannattavuuskäännettä. Käänteen viivästyessä tasetilanne voisi edellyttää jopa osakeantia, joskaan emme näe tätä ajankohtaisena vielä seuraavan 12 kuukauden aikana. Osakkeen tulospohjainen arvostus kääntyy edulliseksi vasta 2029-30 ennusteilla (EV/EBIT 12x ja 9x), joihin on toistaiseksi heikko näkyvyys. Jos markkinalta putoaisi pois merkittäviä (mutta Kempoweria heikompia) toimijoita, voisi se rauhoittaa hintapainetta ja parantaa näkymää kannattavuuteen. Tämä voi kuitenkin ottaa aikaa vielä useita vuosia.