Kempower Q4'24: Alkuvuosi on vaikea, mutta käänteen merkit näkyvät

Tilauskertymän normalisoituminen ja tammikuun vahvat sähköautojen myyntiluvut ovat orastavia merkkejä DC-latausmarkkinan palaamisesta pitkän aikavälin trendikasvulle 2025 H2:lla. Alkuvuosi tulee silti olemaan vaikea heikon tilauskannan vuoksi. Todisteet kysyntänäkymän elpymisestä vahvistavat tuotto/riski-suhdetta, joten nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnaksi 13,0 € (aik. 9,5 €).

Tilauskertymä nousi hieman odotuksia vahvemmaksi

Keskeistä Q4-luvuissa oli tilauskertymän (68 MEUR, +2 % v/v) normalisoituminen mollivoittoisen alkuvuoden jälkeen. Myös liikevaihto oli aavistuksen odotuksia korkeampi, vaikka laskikin 13 % v/v. Asiakkaiden korkeat varastotasot vaikuttavat edelleen kysyntään negatiivisesti Euroopassa. Pohjois-Amerikan liikevaihto jatkoi Q4:llä selvässä kasvussa (37 % v/v) ja vastasi jo 10 % Kempowerin liikevaihdosta ja 15 % tilauskertymästä. Oik. EBIT oli ohjeistuksen ja odotusten mukaisesti 0,8 MEUR, eli nousi positiiviseksi tappiollisen alkuvuoden jälkeen, vaikka laskikin v/v (Q4’23: 5,5 MEUR). Bruttokate 49,6 % oli lähellä odotuksia ja edelleen vahvalla tasolla, vaikka laskua tulikin ennätyskorkeaan vertailukauteen nähden (Q4’23: 53,1 %). Liiketoiminnan rahavirta oli selkeän positiivinen (12,4 MEUR, Q4’23: 0,7 MEUR) ja vuoden lopun nettokassa 24 MEUR hieman ennustettamme (22 MEUR) parempi.

Markkina voisi palata trendikasvulle 2025 jälkipuoliskolla

Kempowerin uusi ohjeistus vuodelle 2025 arvioi liikevaihdon kasvuksi 10-30 %, mikä on astetta maltillisempi suhteutettuna meidän ja konsensuksen aiempiin odotuksiin (24 % ja 30 %). Laskimme vuosien 2025-26 liikevaihtoennusteita vain 1-2 %:lla hyvän tilauskertymän tukemana ja nähdäksemme yhtiöllä on mahdollisuus yltää ohjeistuksen ylempäänkin päätyyn (ennusteemme 22 %). Tulospäivän aikana julkistettiin myös täyssähköautojen myyntiluvut tammikuulta, jossa oli merkittävä parannus Euroopassa (kasvu tammikuussa 21 % v/v, 2024: -1 %). Yksittäisen kvartaalin tilauskehitys ja yksittäisen kuukauden myyntiluvut eivät ole varmoja merkkejä laajemmasta käänteestä. Nämä kuitenkin istuvat hyvin markkinan suuriin trendeihin. Täyssähköisten henkilöautojen myynnissä on vireillä merkittävä käänne EU:n päästörajoitusten kiristymisen sekä edullisempien sähköajoneuvojen lanseerausten tukemana. Kempowerin Q1-kvartaali tulee olemaan heikon tilauskannan (-14 % v/v) takia vaisu ja yhtiö ohjeisti Q1:n oik. EBIT:in olevan yhä tappiollinen. Tasaisesti laskevat asiakkaiden varastotasot ja markkinan orastava käänne tarjoavat kuitenkin hyvät lähtökohdat DC-laturimarkkinan palaamiselle vahvaan trendikasvuun. Kempowerin teettämän tuoreen arvion mukaan DC-laturimarkkinan odotetaan yhä kasvavan 30 %/v vuoteen 2030 saakka, mitä edellä mainittujen tekijöiden lisäksi tukee myös kaupallisten ajoneuvojen jatkuva sähköistymiskehitys. Nostimme hieman pitkän aikavälin kasvuoletuksiamme markkinakäänteen merkkien tukemana.

Käännymme lisää-puolelle, mutta arvostusriski on yhä korkea

Kempowerin tulospohjainen arvostus on korkea suhteutettuna lähivuosien tulokseen, joka meidän ennusteissamme on yhä maltillinen vuosina 2025-26 (EBIT: -2 MEUR ja 25 MEUR). Yhtiön korkean bruttomarginaalin suhteellisen vakaa kehitys kiristyneestä kilpailutilanteesta huolimatta tukee odotuksia korkeasta arvonluonnista keskipitkällä aikavälillä, mikä laskee tulospohjaiset arvostuskertoimet edullisiksi vuosien 2027-28 ennusteilla (EV/EBIT 15x ja 9x). Käyväksi arvioimallamme 15x EV/EBIT-kertoimella osakkeen nykyhetkeen diskontattu arvo olisi vuoden 2028 ennusteillamme 13,3 euroa ennusteiden perusskenaariossa (2025-28 kasvu keskimäärin 24 %/v, 2028e EBIT: 11,3 %). DCF-mallimme, jonka terminaalin EBIT-% on 11 %, antaa osakkeen käyväksi arvoksi 14,1 euroa. Kasvun vaikea ennustettavuus ja yhtiön korkea operatiivinen vipu nostavat arvostusriskiä, mutta näemme tuotto/riski-suhteen kääntyvän positiiviseen viimeaikaiset markkinakäänteen merkit ja Kempowerin suhteellisen vahva markkina-asema huomioiden.