Kempower Q4'25: Markkinaosuuksien raapiminen näkyy katteissa

Kempowerin Q4-raportti oli odotuksia heikompi, sillä pitkän aikavälin kannattavuuden kannalta keskeinen tunnusluku myyntikate-% heikentyi mm. myynnin maantieteellisen jakauman sekä matalamman hinnoittelun vuoksi. Viimeaikaisesta vahvasta tilauskasvusta merkittävä osa toimitetaan vasta 2027, minkä vuoksi vuoden 2026 kasvunäkymä ei ole aivan aiempien odotusten mukainen. Isossa kuvassa näemme yhtiön kilpailukyvyn silti vahvana, sillä se voittaa selvästi markkinaosuutta Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa. Toistamme lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 15 euroon ennusteleikkausten myötä (aik. 17,5 €).

Tilauskasvu erittäin vahvaa, katetaso oli pettymys

Kempowerin Q4-raportin lukuihin sisältyi yllätyksiä molempiin suuntiin. Uudet tilaukset ylittivät selvästi odotukset (kasvua 40 % v/v, 15 % yli konsensuksen). Liikevaihto oli vertailukauden tasolla toimitusten ajoitusten takia, mikä tosin oli pääosin odotusten mukaista. Myyntikatemarginaali heikentyi 4 %-yksikköä 45,6 %:iin, vaikka konsensus odotti vakaata katetasoa. Myös henkilöstökulut kasvoivat hieman odotuksiamme enemmän, mikä tosin liittyi H2:n vahvan tilauskertymän laukaisemiin myyntibonuksiin, joista kohdistui Q4:lle noin 3 MEUR kustannusvaikutus. Oik. liikevoitto oli siten -3,6 MEUR ja melko selvästi alle meidän 2,1 MEUR:n ennusteemme.

Kasvuohjeistus on tilauskehitykseen nähden maltillinen

Yhtiö ohjeistaa vuoteen 2026 10-30 % kasvua liikevaihdossa ja merkittävää oik. liikevoiton parantumista. Vaikka yhtiön tilaukset kasvoivat vuonna 2025 peräti 39 % ja tilauskanta (141 MEUR) oli vuoden lopussa jopa 49 % vuodentakaista korkeampi, tuloutuu näistä vain noin 100 MEUR vuonna 2026 ja loput vasta 2027. Voimakkaassa tilauskasvussa on siten ollut osittain kyse toimitusaikojen pidentymisestä, mikä arviomme mukaan pätee erityisesti Pohjois-Amerikan tilauksiin. Ennustamme nyt vuodelle 2026 24 %:n liikevaihdon kasvua. Keskipitkän aikavälin (2028) liikevoittoennusteemme laski 20 % kasvun hitaamman realisoitumisen sekä kateoletusten laskun myötä.

Markkinaosuuden ottaminen näkyy katetasossa

Arvioimme bruttokatteen heikentymisen heijastavan Kempowerin aiempaa aggressiivisempaa kasvupyrkimystä, jolla se pyrkii kasvattamaan markkinaosuutta Pohjoismaiden ulkopuolisessa Euroopassa ja haastamaan Alpitronicia, joka on ehtinyt saavuttaa arviolta noin 3-kertaisen markkinaosuuden Euroopassa Kempoweriin nähden. Kempower on selvästi voittanut markkinaosuuksia vuoden 2025 aikana samalla, kun Pohjoismaissa kysyntä on hidastunut henkilöautojen latausverkoston lähestyessä maturiteettia. Pidämme mahdollisena, että hinnoittelua pystytään tulevaisuudessa parantamaan uusien asiakkaiden vakiintuessa yhtiön asiakkaiksi. Yhtiö myös käynnisti H2:lla tuotannon kustannustehokkuusohjelman, jolla yksikkökustannuksia pyritään laskemaan ja siten pitämään myyntikate vakaalla tasolla. Ohjelman vaikutusten odotetaan näkyvän 2026 aikana.

Luotamme kilpailukykyyn

Kempower toimii vahvasti kasvavalla markkinalla ja yhtiön kilpailukyky on nähdäksemme vahva, vaikka markkinaosuuden kasvu onkin edellyttänyt kompromisseja katteen osalta. Tästä syystä yhtiön arvostusta tulee mielestämme tarkastella pidemmän aikavälin vahvaa kasvua sisältävien tulosennusteiden pohjalta. Yhtiön tehtaiden käyttöasteet ovat vielä 2025-26 suhteellisen matalat, mutta vuosina 2027-28 tulospohjaiset arvostuskertoimet (EV/EBIT) laskevat jo houkutteleviksi (19x ja 11x) verrattuna käyväksi arvioimaamme 15-20x tasoon. Sijoituksen riskisyyttä kohottavat mm. korkeat kasvuodotukset, arvostuksen nojaaminen pitkän aikavälin arvonluontiin sekä uudehkon toimialan dynamiikan vaikeahko ennustettavuus. Tällä hetkellä yhtiö näyttäisi kuitenkin olevan matkalla yhdeksi toimialan suurista globaaleista toimijoista. Q2:lla järjestettävä pääomamarkkinapäivä voisi tuoda lisää näkyvyyttä yhtiön keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin.