Kempower: Uutisvirta ei tue odotuksia myynnin vahvistumisesta

Myyntijohtajan vaihtuminen ja markkinan vaisu kehitys nostavat epävarmuutta loppuvuodelle odotetun tilauskasvun osalta. Liikenteen sähköistymiskehitys elää tällä hetkellä välivaihetta, josta voitaisiin päästä takaisin kasvu-uralle mm. edullisempien sähköautojen sekä korkotason laskun jatkumisen myötä. Arvioimme lyhyellä aikavälillä kuitenkin riskeinä myynnin alamäen jatkumisen sekä kiristyvän hintakilpailun toimialan ylikapasiteetin myötä. Laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) ja tavoitehinnan 10 euroon (aik. 16e).

Merkittävä kasvukäänne H2:lla aikaisempaa epätodennäköisempi

Olemme odottaneet ja odotamme edelleen Kempowerin tilauskehityksen parantuvan H2:lla verrattuna H1:n jyrkkään laskuun (-33 % v/v). Arvioimme kuitenkin vahvemman kasvukäänteen todennäköisyyden aikaisempaa heikommaksi viimeaikaisen uutisvirran myötä. Kempowerin myyntijohtajan lähtö, josta tiedotettiin 2.9. aamupäivällä, kasvattaa mielestämme epävarmuutta lähiaikojen myyntinäkymien osalta. Myös Q3:n aikana tiedotetut tilaukset ovat olleet arviomme mukaan kooltaan maltillisia. Sähköautojen myyntimäärät ovat jatkaneet kesällä vaisuhkoa kehitystä (Euroopassa tammi-heinäkuun myyntivolyymit vertailukauden tasolla), mikä tuskin kannustaa latausoperaattoreita kiihdyttämään investointeja lyhyellä aikavälillä. H1:n kaltaista jyrkkää laskua tilauksissa kuitenkaan tuskin enää nähdään mm. helpompien vertailulukujen ansiosta. Lisäksi Kempowerin uusien asiakkaiden määrän kasvu H1:llä sekä pitkäaikaisten asiakkaiden varastotasojen hidas purkautuminen voisivat tukea myyntiä. Ennustamme nyt H2:n tilauskertymän laskevan 3 % v/v (aiemmin odotimme 9 %:n kasvua).

Markkinalla eletään välivaihetta kasvun osalta

Vuositasolla tarkasteltuna laskimme ennusteitamme edellä mainituista syistä 5-8 % vuosien 2024-2026 liikevaihdon osalta. Liikevoittoa koskevat ennusteemme laskivat 17 % vuodelta 2026. Ennustamme vuosien 2025-26 liikevaihdon kasvuksi 30 %/v. Kempower on itse arvioinut DC-laturien markkinan kasvavan keskimäärin 33 %/v Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa vuosien 2023-30 välillä. Markkinan aikaisesta kehitysvaiheesta johtuen kasvu kehittyy epätasaisesti. Arvioimme, että autoilun sähköistymisessä eletään tällä hetkellä välivaihetta, ennen kuin edullisemman segmentin sähköautoja saadaan suuremmissa määrin markkinoille myös länsimaisten autonvalmistajien toimesta. DC-laturimarkkinalla kilpailu on kiristynyt. Kempower ei ole ainoa valmistaja, jolle kuluva vuosi on ollut vaikea, mutta näemme myös kilpailijoita joiden kasvu on jatkunut. Korkotason lasku ja sähköautotarjonnan kehittyminen voisivat tulevina vuosina kääntää markkinan suuntaa jälleen selkeään kasvuun.

Pitkän aikavälin kasvunäkymiin vaikeampi nojata arvostuksessa, jos näkyvyys kilpailukykyyn heikentyy

Pitkän aikavälin sijoitustarinan arviointi on markkinan ja kilpailuympäristön nykyisessä kehitysvaiheessa erittäin haastavaa. Kempowerin katteet ovat markkinan parhaimmistoa, minkä pitäisi tukea kilpailuasemaa hintakilpailun kiristyessä. Toisaalta yhtiö häviää skaalassa ainakin muutamalle vahvalle kilpailijalleen, mikä osaltaan rajoittaa kustannuskilpailukykyä. Nykyisillä ennusteillamme 2026-27 EV/EBIT-kertoimet laskevat tasoille 18x ja 13x, mitä voisi paremman näkyvyyden vallitessa pitää houkuttelevana tasona nopeasti kasvavalla markkinalla. Suotuisan markkinaosuuskehityksen katkettua ja myyntihaasteiden jatkuessa yhtiön tavoittelema asema toimialan suurten joukossa on kuitenkin uhattuna, mikä kasvattaa epävarmuutta hyviä katteita ja globaalia kasvua olettavien pitkän aikavälin ennusteidemme osalta. Emme ennusta tulosvaroitusta vuodelle 2024, mutta senkään mahdollisuutta ei voida sulkea pois. Sijoitustarinan vahvistaminen edellyttäisi erityisesti uusia näyttöjä markkinaosuuksien kasvusta.