Arvioimme Q2:lla alkaneiden kysyntäpuolen haasteiden jatkuvan H2:lla mm. rahoitusympäristön kiristymisen seurauksena. Heikentynyt tilaustahti voi tarkoittaa, että lähiajan tuloskasvu jää maltillisemmaksi ja on riippuvaista ennemminkin säästöistä kuin voimakkaasta skaalautumisesta. Tilanteen korjautuminen edellyttäisi nähdäksemme merkittävien kilpailijoiden vetäytymisiä, mitä voidaan kuitenkin joutua odottamaan joitakin vuosia. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 9 euroon (aik. 11 €) ennustemuutosten saattelemana.

Heikentyneet rahoitusolosuhteet painavat loppuvuotta

Kempower kertoi jo Q2-raportin yhteydessä havainneensa hidastunutta kysyntää latausoperaattorien (CPO) keskuudessa. Latausoperaattorit ovat alkaneet kiinnittää entistä enemmän huomiota käyttöasteiden ja kannattavuuden parantamiseen verkoston kasvattamisen sijaan. Myös CPO:iden joukossa nähtävä konsolidaatio vaikuttavaa hidastavan hetkellisesti investointeja. Arvioimme, että kiristyneillä rahoitusolosuhteilla on osansa latausoperaattorien kasvuinvestointien hidastumisessa, sillä operaattorit ovat osin riippuvaisia velkarahasta ja mm. private credit –rahoituksesta, jonka tarjonnan kasvu on viime aikoina tyrehtynyt.

Viimeaikainen voimakas korkotason nousu on todennäköisesti entisestään heikentänyt kasvuinvestointien houkuttelevuutta, minkä vuoksi olemme laskeneet Kempowerin kasvuennusteita. Arvioimme H2:n tilauskasvun jäävän Q2:n tavoin maltillisen negatiiviseksi (ennusteissa tilauskertymän laskua 8-9 % Q3-Q4). Tilauskertymän lasku heijastuu tilauskantaan ja vuoden 2027 kasvunäkymään. Ennustamme liikevaihdon kasvavan vuonna 2027 vain 2 %, missä on laskua 11 % aiempiin ennusteisiimme. Arvioimme kasvun hidastumisen vaikuttavan vivulla myös lähivuosien kannattavuuteen (EBIT-ennusteet 2027-28 laskivat 49 ja 29 %). Vuoden 2030 EBIT-ennuste laski kuitenkin vain 2 %.

Sähköautojen rekisteröintimäärät kasvussa

Vaikka latausoperaattorien investointihalukkuus on heikentynyt, uskomme tämän jäävän väliaikaiseksi. Sähköautojen rekisteröintimäärät ovat olleet kuluvana vuonna voimakkaassa kasvussa EU:ssa (+44 % v/v). USA:ssa sähköautojen myynti on laskenut hankintatuen poiston jälkimainingeissa, mutta arvioimme myös tämän markkinan kääntyvän ennen pitkää kasvu-uralle. Myös raskaan liikenteen ja esimerkiksi satamien sähköistyminen tukevat latauslaitteiden kysyntää.

Vahvat panostukset kustannuskilpailukykyyn

Markkinakasvun hidastuessa hintakilpailu kiristyy ja elintila kapenee. Arvioimme Kempowerin olevan hyvässä asemassa selviytymään markkinan eloonjääntikamppailusta, sillä yhtiö on jo tuloskäänteen kynnyksellä siinä, missä moni kilpailija on voimakkaan tappiollinen. Kempower panostaa tällä hetkellä voimakkaasti kulurakenteen keventämiseen (säästötavoitteet yli 10 MEUR yksikkökustannuksista ja yli 5 MEUR kiinteistä kuluista), mikä tukee asteittain kannattavuutta 2026-27 aikana.

Lähivuosien haasteellinen näkymä painaa suosituksessa

Markkinan pitkän aikavälin kasvunäkymästä huolimatta on selvää, että nykyinen heikentynyt CPO-kysyntä vaikeuttaa Kempowerin liikevaihdon kasvutavoitteen (15-25 %/v) saavuttamista strategiakaudella 2026-30. Tulos on kääntymäisillään voitolliseksi säästöjen avittamana, mutta näkymä osakekurssin hinnoittelemaan voimakkaaseen kasvuvetoiseen tuloksen skaalautumiseen on heikentynyt. Osaketta hinnoitellaan korkeahkolla EV/EBIT-kertoimella 19x vuodelle 2028e. Vuosien 2029-30 ennusteilla arvostus kääntyy jo melko edulliseksi (9-12x), mutta lähivuosien voimakas epävarmuus painaa riski-tuottosuhdetta. Jos markkinalta putoaisi pois merkittäviä (mutta Kempoweria heikompia) toimijoita, voisi se rauhoittaa hintapainetta ja parantaa näkymää kannattavuuteen. Tämä ottanee kuitenkin aikaa useita vuosia.