Kesko julkaisee Q4'24-tuloksensa keskiviikkona 5. helmikuuta klo 8:00. Tarkistimme hyvin linjassa olleet ennusteemme tiedotettujen Q4-myyntilukujen mukaisiksi. Samalla laskimme aavistuksen 2025 kannattavuusennusteitamme Keskon täsmennettyä hintainvestointiohjelmansa mittakaavaa, jonka uskomme rajoittavan lyhyellä tähtäimellä Päivittäistavarakaupan kannattavuutta. Odotamme Q4’24:n kannattavuuskehityksen olleen vertailukauden tasoista, joka markkinatilanteeseen nähden on mielestämme kohtuu hyvä suoritus. Uskomme Keskon viitoittavan kuluvalle vuodelle kasvavaa tulosta raportin yhteydessä annettavalla ohjeistuksella. Laskeneen osakekurssin myötä osakkeen tuotto-odotus on kääntynyt jälleen houkuttelevaksi. Nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) tavoitehinnan säilyessä 19,5 eurossa.

Myynnillisesti Q4 oli linjassa odotuksiin nähden

Keskon liikevaihto nousi Q4:lla 5 % vertailukelpoisen kasvun ollessa 1 %:n luokkaa. Liikevaihdon lisäys oli Päivittäistavarakaupan hienoisen kasvun, Rautakaupan yritysoston sekä Autokaupan markkinatilanteeseen nähden erinomaisen kvartaalin ansiota. Konsernitason toteuma oli hyvin linjassa odotuksiimme nähden ja hieman konsensusodottamaa parempi.

Kannattavuuden ei pitäisi oleellisesti poiketa vertailukaudesta

Odotamme Q4:n oik. liikevoiton pysyneen vertailukauden tasolla 171 MEUR:ssa, joka vastaa hieman viime vuotta matalampaa 5,5 %:n marginaalia. Heikentyneen marginaalin taustalla arviomme mukaan on rakentamisen ja uusien autojen heikko markkina. Konsensus (175 MEUR) suhtautuu Q4:n kannattavuuskehitykseen hieman meitä suotuisammin, joskin kaikkia ennusteita ei välttämättä olla päivitetty tiedotettujen myyntilukujen mukaisiksi. Vertailukauden tasoisesta kannattavuudesta huolimatta odotamme Q4:n oik. EPS:n (0,29 euroa) olleen hieman vertailukautta matalampi kasvaneiden rahoituskustannusten takia. Saatujen myyntilukujen myötä Q4-raportin suurin informaatioarvo piileekin annettavassa tilikauden 2025 ohjeistuksessa.

2025 ohjeistuksen tulisi viestiä paranevasta tuloksesta

Vuoden 2024 oik. liikevoitto ennusteemme (650 MEUR) on linjassa yhtiön ohjeistaman 630-680 MEUR:n haarukan kanssa. Niin ikään konsensus (653 MEUR) odottaa Keskon yltävän ohjeistukseensa. Kesko kerkesi Q3-tuloksen yhteydessä kommentoida vuotta 2025 sanallisesti, jota heijastellen uskomme yhtiön tuloksen paranevan 2025 aikana. Tämä saattaa ilmetä karkeasti noin 650-750 MEUR:n virallisena ohjeistuksena (2025e Inderes ja kons. 700 MEUR). Mielestämme Keskon 2025 tuloskehitystä tukee oletetusti koheneva rakentamisen sekä uusien autojen markkina, mutta toisaalta tiedotettu 50 MEUR:n hintainvestointiohjelma ja siitä mahdollisesti seuraava hintakilpailu Päivittäistavarakaupassa saattaa rajoittaa toimialan kannattavuuskehitystä lyhyellä tähtäimellä.

Tuotto-odotus kääntynyt houkuttelevaksi kurssilaskun myötä

Keskon osakekurssi on laskenut viime päivityksestämme noin 10 %, samalla kun fundamenteissa ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia. Samaan aikaan osakkeen arvostus on niin ikään laskenut melko kohtuullisille tasoille, joka nostaa osakkeen tuotto-odotuksen mielestämme houkuttelevalle tasolle. Vuoden 2025 tuloksella P/E-kerroin on 15x ja se laskee noin 10 %:n tuloskasvua (2024-27 CAGR-%) odottavilla ennusteillamme 13x tasolle vuonna 2026. Mielestämme nämä tasot ovat laadukkaalle Keskon kaltaiselle yhtiölle maltilliset. Osakkeen tuotto-odotuksen oleellisena ajurina toimii noin 5 %:n osinkotuotto, joka ei kuitenkaan itsessään ylitä 8 %:n tuottovaatimustamme. Siten osakkeen arvonkehitys vaatii tuloskasvu-uralle palaamista, joka näkemyksemme mukaan on riippuvainen rakentamisen markkinan alakulon helpottamisesta. Takuita tästä ei ole, mutta Keskon Rakentamisen ja talotekniikan kaupan kehitys on puhunut elpymisen alkamisesta vuonna 2025, arviomme mukaan vuoden 2025 jälkipuoliskolla. Positiivista näkemystä osakkeen suhteen niin ikään tukee 20 euron tietämillä sijaitseva DCF-mallin arvo. Mielestämme toimialansa kärkipäähän lukeutuvan Keskon kyytiin pääsee jälleen suotuisalla riski/tuotto-suhteella.