Kesla Q3'25: Aamunkoitto yhä horisontin takana

Keslan Q3-tulos painui selvästi ennusteitamme enemmän tappiolle matalan liikevaihdon vetämänä. Lisäksi yhtiön saadut tilaukset jäivät heikolle tasolle, eikä lyhyen aikavälin markkinanäkymissä ole mielestämme nähtävissä olennaisia piristymisen merkkejä. Tätä peilaten laskimme tämän ja ensi vuoden ennusteitamme, kun taas tätä pidemmän aikavälin ennusteemme pysyivät lähes ennallaan. Ennusteillamme osakkeen lyhyen aikavälin arvostuksesta on mielestämme vaikea löytää tukipisteitä, mikä yhdessä rahoitusaseman kohollaan olevan riskitason kanssa tekee osakkeen riskikorjatusta tuotto-odotuksesta erittäin heikon. Toistammekin osakkeen myy-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 2,2 euroon (aik. 2,4 €) ennustemuutosten suuntaisesti.

Q3-raportti jäi laaja-alaisesti ennusteistamme

Yhtiön liikevaihto laski Q3:lla noin 2 %, mikä jäi selvästi noin 9 %:n kasvua odottaneesta ennusteestamme. Liikevaihtokehitystä ja myynnin heikompaa rakennetta peilaten yhtiön tulos painui selkeästi odotuksiamme enemmän pakkaselle. Yhtiö onnistui kuitenkin kassavirtansa puolustamisessa, sillä vapaa kassavirta kipusi niukasti plussalle. Tästä huolimatta emme usko yhtiön yltävän vuoden lopussa rahoituksensa kovenanttiehtoihin (nettovelat/käyttökate) tuloskehityksen myötä. Q3-tilauskertymä jäi myös vaatimattomalle tasolle 5,8 MEUR:oon (-37 % v/v) markkinoilla jatkuneen epävarmuuden sekä metsäsektorin synkistyneen tilanteen myötä. Tätä peilaten tilauskanta (7,9 MEUR) oli selvästi vertailukautta alempana (12,6 MEUR) ja lähtökohdat loppuvuodelle ja ensi vuoteen ovat erittäin haastavat. Kommentoimme tulosta aiemmin tuoreeltaan täällä.

Lyhyen aikavälin ennusteet laskusuunnassa

Kesla toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jossa se odottaa liikevaihtonsa laskevan selvästi (2024: 44,3 MEUR) ja liiketuloksensa laskevan selvästi ja jäävän negatiiviseksi (2024: 0,0 MEUR). Yhtiön mukaan metsäteollisuuden heikentyneet näkymät ja yleisen taloudellisen epävarmuuden vaikutus näkyivät kysynnän alhaisena tasona kaikissa tuoteryhmissä Q3:lla. Se odottaa markkinatilanteen jatkuvan edelleen haastavana. Tähän vastatakseen yhtiö kertoi arvioineensa, että sen täytyy toteuttaa yhä laajempia tehostamis- ja kustannussäästötoimia sekä mahdollisia liiketoiminnan rakenteellisia muutoksia. Pidempään jatkuneen vaisumman kysynnän jälkeen arvioimme yhtiön tehneen nykyrakenteen puitteissa jo melko maksimaalisia sopeutustoimenpiteitä, minkä myötä lisäsäästöjen saaminen voi vaatia rakenteellisia toimia. 

Toteutunutta kehitystä sekä markkinanäkymää peilaten laskimme lyhyen aikavälin ennusteitamme liikevaihdon ja tuloksen osalta. Odotamme heikomman tilausvirran jatkuvan lähikvartaaleina, mutta alkavan nousta ensi kesää kohti ja paranevan selkeästi H2’26:lla talousympäristön piristyessä. Ennustamme nyt yhtiön kuluvan vuoden liikevaihdon asettuvan 35,5 MEUR:oon (aik. 38,0 MEUR) ja liikevoiton painuvan -3,3 MEUR:oon (aik. -1,5 MEUR). Puolestaan ensi vuonna odotamme liikevaihdon kääntyvän kasvuun, mutta liiketuloksen jäävän vielä pakkaselle. Pidemmällä aikavälillä odotamme kysynnän piristymisen ja tämän tuoman volyymikasvun siivittävän yhtiön edelleen selvään tuloskasvuun keskipitkällä aikavälillä.

Osakkeen tukipisteet ovat lyhyellä aikavälillä vähissä

Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen tulospohjaisesta arvostuksesta saadaan kiintopisteitä vasta vuodesta 2027 (EV/EBIT 12x, P/E 12x, EV/EBITDA 6,5x). Sen sijaan yhtiön pidemmän aikavälin potentiaalin huomioiva DCF-mallimme, asettuu ennustemuutosten jälkeen noin 2,2 euroon osakkeelta. Pidemmän aikavälin ennusteemme ovat selvästi yhtiön tavoitetasojen alapuolella, mutta toisaalta selvästi yli yhtiön historiallisten tasojen marginaalin osalta, jonka saavuttamisessa yhtiöllä onkin vielä paljon todistettavaa. Arvostuksen kokonaiskuvaan, volatiiliin tuloshistoriaan sekä rahoitustilanteeseen peilaten osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme tällä hetkellä erittäin heikko.