Lähde: Inderes

Laskimme Keslan lähivuosien ennusteitamme reippaasti heijastellen aiemmin tässä kuussa annettua tulosvaroitusta sekä syksyn aikana synkistynyttä kotimaan puunkorjuumäärien näkymää. Ennustemuutosten myötä osakkeen lyhyen aikavälin arvostuksesta on mielestämme hankala löytää tukipisteitä. Tämä yhdistettynä yhtiön rahoitusasemaan liittyvään kohollaan olevaan riskitasoon painuu osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus mielestämme erittäin heikoksi. Laskemmekin suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 2,4 euroon (aik. 2,8 €). Kesla julkistaa Q3-tuloksensa perjantaina 31. lokakuuta. 

Tulosohjeistusta laskettiin markkinapohjaisista syistä

Kesla laski aiemmin lokakuussa kuluvan vuoden tulosohjeistustaan, jota kommentoimme tuoreeltaan täällä. Muutoksen taustalla oli yhtiön mukaan markkinoiden epävarmuuden jatkuminen ja asiakkaiden investointipäätösten viivästyminen, minkä vuoksi tuotteiden kysyntä on pysynyt odotettua heikompana. Yhtiö myös totesi, ettei toisen vuosipuoliskon tilauskertymä ole saavuttanut suunniteltua tasoa. Päivitetyssä ohjeistuksessa yhtiö arvioi vuoden 2025 liikevaihdon laskevan edelleen selvästi (2024: 44,3 MEUR) ja liiketuloksen laskevan selvästi ja jäävän negatiiviseksi (aik. laskevan ja jäävän negatiiviseksi). Kokonaisuudessaan näemme markkinan elpymisen siirtyneen jälleen kauemmaksi, minkä taustalla arvioimme olevan kauppa- ja geopoliittisen tilanteen luomat talousepävarmuudet sekä metsäsektorin heikon suhdanteen. Tilanne kotimaan puunkorjuumäärien kehityksen osalta on myös synkistynyt entisestään syksyn aikana Ponssenkin Q3-tuloksen yhteydessä antamia kommentteja ja sen käymiä ensi vuotta koskevia muutosneuvotteluja (ts. mahdollisia lomautuksia) peilaten.

Ennusteet reippaassa laskussa

Tulosvaroituksen myötä laskimme Q3:n sekä lähivuosien tilausennusteitamme, jotka heijastuivat myös liikevaihto- ja tulosennusteisiimme. Sen sijaan Q3:n operatiiviset ennusteemme ovat ennallaan, sillä arvioimme yhtiön keskittyneen pääosin Q2:n lopun tilauskannan (9,1 MEUR) toimittamiseen. Odotammekin yhtiön liikevaihdon kasvaneen Q3:lla vertailukaudesta 8,2 MEUR:oon (Q3’24: 7,5 MEUR) ja oikaistun liikevoiton painuneen -0,3 MEUR:oon. Sen sijaan tilauskertymän odotamme heikentyneen edelliskvartaaleista (Q1-Q2’25: 10,0-11,5 MEUR) ja olleen 8,2 MEUR (-11 % v/v). Odotamme heikomman tilausvirran jatkuvan lähikvartaaleina, mutta alkavan nousta ensi kesää kohti ja piristyvän selkeästi H2’26:lla talousympäristön piristyessä. Tätä peilaten ennusteemme vuoden 2025 liikevaihdoksi on nyt 38,0 MEUR (aik. 40,0 MEUR) ja liikevoiton -1,5 MEUR (aik. -0,7 MEUR). Tilausennusteiden laskun myötä myös lähivuosien ennusteemme laskivat reippaasti ja siirtyivät käytännössä vuodella eteenpäin. Odotamme nyt ensi vuodelta 41,0 MEUR:n liikevaihtoa ja liikevoittotasolla nollatulosta. Tämä myös nostaa jo ennestään kohollaan olleita rahoitusriskejä (ml. kovenanttien rikkoutuminen). Siten etenkin kassavirran hallinta on yhtiölle mielestämme korostuneessa roolissa tällä hetkellä. Myöskään mahdollisia epäedullisia rahoitusratkaisuja ei voi pitää täysin poissuljettuna tilanteen pitkittyessä.

Osakkeen tukipisteet ovat lyhyellä aikavälillä vähissä

Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen tulospohjaisesta arvostuksesta saadaan kiintopisteitä vasta vuodesta 2027 (EV/EBIT 11x, P/E 11x, EV/EBITDA 6x). Sen sijaan yhtiön pidemmän aikavälin potentiaalin huomioiva DCF-mallimme, asettuu ennustemuutosten (ml. tulosvaroituksen myötä nostamamme tuottovaatimus) jälkeen noin 2,4 euroon osakkeelta. Pidemmän aikavälin ennusteemme ovat selvästi yhtiön tavoitetasojen alapuolella, mutta toisaalta selvästi yli yhtiön historiallisten tasojen marginaalin osalta, jonka saavuttamisessa yhtiöllä onkin vielä paljon todistettavaa. Arvostuksen kokonaiskuvaan, Keslan volatiiliin tuloshistoriaan sekä rahoitustilanteeseen peilaten osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme tällä hetkellä erittäin heikko.