Keslan Q4-tulos ylitti odotuksemme lievästi liikevaihdon vetämänä. Sen sijaan tilauskertymä jäi vertailukauden tasolle ja vuoden aloittava tilauskanta jäi matalalle tasolle. Vastaavasti kuluvalle vuodelle annettu ohjeistus oli jokseenkin linjassa odotustemme kanssa, mutta se nojaa osaltaan kysyntätilanteen piristymiseen, mistä ei ainakaan vielä ole konkreettisia merkkejä. Kokonaiskuvaa peilaten lähivuosien liikevaihdon ennusteemme ovat käytännössä ennallaan, kun taas tulosennusteemme laskivat kuluennusteisiimme tekemiämme negatiivisia tarkistuksia peilaten. Siten näemmekin osakkeen arvostuksessa selkeää laskuvaraa kurssinousun myötä ja laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 3,0 euroon (aik. 3,3 euroa)

Q4-luvut yli odotustemme tilauskertymää lukuun ottamatta

Yhtiön Q4:n liikevaihto (-1 % v/v) oli reippaasti odotuksiamme (-30 % v/v) parempi, minkä taustalla oli odotuksiamme nopeampi tilauskannan toimittaminen. Liikevaihtokehitystä mukaillen yhtiön liikevoitto punnersi 0,3 MEUR plussalle ja ylitti hieman negatiivista tulosta odottaneen ennusteemme. Alariveillä nettorahoituskulut olivat hyvin linjassa ennusteidemme kanssa, kun taas verot olivat vastoin odotuksiamme lievästi positiiviset. Tätä kokonaiskuvaa peilaten raportoitu osakekohtainen tulos kipusi myös odotustemme vastaisesti positiiviseksi. Keslan Q4:n tilauskertymä oli 8,7 MEUR (-1 % v/v), mikä jäi ennusteestamme odotettuamme noin 9,3 MEUR (+6 % v/v). Tähän vaikutti yhtiön mukaan edelleen jakelijoiden korkeat varastotasot ja näiden pyrkimys alentaa varastojaan loppuvuotta kohden. Lisäksi tilauskertymää heikensi 0,7 MEUR:n peruuntuneet tilaukset Q4:llä. Kommentoimme tulosta aiemmin täällä.

Lähivuosien tulosennusteisiin negatiivisia muutoksia

Keslan mukaan markkinoiden yleinen epävarmuus jatkuu korkotasojen laskusta huolimatta ja vaikuttaa edelleen kysyntään sekä hidastaa konekauppaa ainakin lyhyellä aikavälillä. Yhtiön mukaan investointitarve ei ole realisoitunut vielä ja sen ajankohtaa on vaikea arvioida. Se odottaa kuitenkin kysynnän elpyvän viimeistään H2’25:llä. Ohjeistuksessaan Kesla arvioi vuoden 2025 liikevaihdon pysyvän samalla tasolla (2024: 44,3 MEUR) ja liiketuloksen (2024: 0,0 MEUR) paranevan hieman edelliseen vuoteen verrattuna. Vuoden alun matalan tilauskannan (7,2 MEUR) sekä työtaistelutoimenpiteiden myötä arvioimme alkuvuoden olevan haastava ja kehityksen olevan nousujohteista tilausvirran piristyessä vuoden edetessä markkinakehitystä mukaillen. Ennustamme yhtiön liikevaihdon asettuvan nyt kuluvana vuonna 43,9 MEUR:oon (aik. 43,8 MEUR), mutta alkuvuoden kehitystä sekä negatiivisia kulutarkistuksia peilaten odotamme liikevoiton asettuvan 0,7 MEUR:oon (aik. 1,5 MEUR). Pidimme lähivuosien kasvuennusteet käytännössä ennallaan, mutta teimme niin ikään lähivuosien kuluennusteisiimme negatiivisia tarkistuksia. Odotamme yhtiön kuitenkin edelleen pääsevän selvään tuloskasvuun lähivuosina volyymikasvun tukemana.

Lyhyen aikavälin arvostus on haastava

Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen arvostuskuva on erittäin haastava kuluvaan vuoteen katsottuna. Suhteessa hyväksymäämme arvostukseen (P/E 10x–14x, EV/EBIT 8x–12x, EV/EBITDA 5x–8x) myös ensi vuoden kertoimet ovat kokonaisuutena koholla huomioiden, että näemme hyväksyttävän arvostuksen painottuvan toistaiseksi haarukoiden alalaitoihin ennen selkeämpiä merkkejä kestävästä tulosparannuksesta (vrt. yhtiö ei täyttänyt rahoituksen kovenanttiehtojaan vuoden 2024 lopussa). Näkemystämme arvostuksen laskuvarasta tukee myös DCF-mallimme, joka asettuu noin tavoitehintamme tasolle (~3,0 euroa). Kokonaisuutena näemme osakkeeseen olevan hinnoiteltu nykyodotuksiamme selvästi nopeampi kysyntätilanteen piristyminen ja voimakkaampi tuloskasvu, minkä myötä osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus kääntyy mielestämme erittäin heikoksi seuraavalle 12 kuukaudelle.