KONE Q1'25: Saatiin mitä tilattiin

KONEen Q1-luvut olivat varsin hyvin linjassa meidän ja markkinoiden odotusten kanssa. Raportin kokonaiskuva kääntyi lievästi positiivisen puolelle odotukset lievästi ylittäneen tilauskertymän vetämänä. Myös kuluvan vuoden täsmennetty ohjeistus oli linjassa raporttia edeltäneisiin odotuksiimme ja siten ennustemuutokset jäivät marginaalisiksi konsernitasolla. Tätä peilaten toistamme osakkeen 55 euron tavoitehintamme, mutta kurssinousun myötä laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Q1-raportti vastasi hyvin odotuksia

KONEen liikevaihto kasvoi Q1:llä 4 %, mikä oli linjassa meidän ja konsensuksen ennusteen kanssa. Liikevaihdon rakenne oli kuitenkin odotuksiamme jälkimarkkinapainotteisempi. Oikaistua liikevoittoa KONE teki Q1:llä 280 MEUR, mikä ylitti hienoisesti meidän ennusteemme, mutta oli linjassa konsensuksen vastaavan kanssa. Tämä taas vastasi markkinaodotusten mukaista 10,5 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Sen sijaan Q1:n raportoitu tilauskertymä (2378 MEUR, +6 % v/v) ylitti lievästi sekä meidän (Inderes enn. +4 % v/v), että konsensuksen ennusteen (2303 MEUR, +3 % v/v). Tilausten kasvu oli kaksinumeroista Kiinan ulkopuolella ja erityisen vahvaa modernisaatioissa. Tilausten marginaali laski hieman vuodentakaiseen Kiinan ajamana, samalla kun tilausten marginaali muualla maailmassa oli vakaampaa. Kommentoimme yhtiön Q1-tulosta aiemmin tuoreeltaan täällä.

Tarkennettu ohjeistus oli linjassa markkinaodotusten kanssa

KONE täsmensi raportin yhteydessä kuluvan vuoden ohjeistustaan ja arvioi liikevaihtonsa kasvun olevan 1–6 % vertailukelpoisin valuutoin (aik. kasvavan hieman). Oikaistun liikevoittomarginaalin se odottaa sen sijaan olevan 11,8–12,2 %:n välillä (aik. liikevoiton paranemisen odotetaan jatkuvan). Tämä oli myös varsin hyvin linjassa raporttia edeltäneen konsensusodotuksen kanssa sekä meidän ennusteemme kanssa. Vastaavasti markkinanäkymiä yhtiö laski hieman uudisrakentamisen ratkaisujen markkinoille Pohjois-Amerikan osalta liiketoimintaympäristön kasvaneen epävarmuuden myötä. Vastaavasti Euroopan osalta yhtiö nosti näkymiä ja odottaa markkinan kasvavan hieman. Muilta osin näkymät olivat ennallaan ja etenkin modernisointimarkkinan odotetaan kasvavan vauhdikkaasti kaikilla maantieteellisillä alueilla. Puolestaan Kiinassa yhtiö odottaa uudisrakentamisen ratkaisujen laskevan edelleen kaksinumeroista vauhtia kuluvana vuonna. Rohkaisevaa oli kuitenkin, että yhtiö kommentoi nähneensä alueella ensimmäisiä merkkejä aktiviteetin vakautumisesta vuoden loppua kohden.

Kokonaiskuvaa mukaillen teimme ainoastaan pieniä tarkistuksia ennusteisiimme liikevaihdon rakenteen osalta. Näiden vaikutus konsernitason ennusteisiin jäi kuitenkin lähinnä kosmeettiseksi. Odotammekin edelleen yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna noin 4 % ja oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan 12,2 %:iin. Odotamme yhtiön myös edelleen saavuttavan tavoittelemansa marginaaliparannuksen (2027 oik. EBIT-%: 13-14 %) aikataulun mukaisesti strategian mukaisten tehostustoimenpiteiden ja myyntimixin parantumisen kautta.

Osake on mielestämme oikein hinnoiteltu

Päivitetyillä ennusteillamme KONEen vuosien 2025 ja 2026 vahvan taseen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 20x ja 18x. Vastaavat P/E-kertoimet ovat noin 26x ja 23x. Kokonaisuutena kertoimet ovat mielestämme KONEen kaltaiselle defensiiviselle laatuyhtiölle perustellulla tasolla, mutta emme näe niissä nousuvaraa huomioiden myös globaaliin talouteen liittyvät kohollaan olevat epävarmuudet. Siten arvioimmekin osakkeen tuotto-odotuksen seuraavan 12 kuukauden aikana jäävän vajaan 4 %:n osinkotuoton varaan. Näkemystämme osakkeen täyteen hinnoittelusta tukee myös pidemmän tähtäimen potentiaalia painottava DCF-malli, joka on noin osakekurssin tasolla.