KONEen Q2-tulos jäi hieman odotuksista, mutta tilausten kaksinumeroinen kasvu ylitti ennusteet selvästi. Yhtiön ohjeistus ja markkinanäkymät pysyivät sen sijaan ennallaan, ja ennustemuutokset jäivät vähäisiksi. TK Elevator -järjestelystä ei saatu myöskään olennaista lisätietoa, ja arviomme mukaan tilanne on edelleen tasapainoilua pitkän aikavälin potentiaalin ja keskipitkän aikavälin riskien välillä. Viimeaikaisen osakkeen kurssilaskun myötä näemme vaakakupin kuitenkin kääntyneen pidemmän aikavälin potentiaalin puolelle ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Verrokkiarvostusta ja inflaatioriskejä heijastellen nostimme lievästi tuottovaatimustamme, mitä peilaten laskemme tavoitehintamme kuitenkin 52 euroon (aik. 56 euroa).

Q2-tulos jäi niukasti odotuksista, mutta tilaukset selvästi yli

KONEen 370 MEUR:n oikaistu liikevoitto jäi hieman meidän odotuksistamme (378 MEUR) sekä lievemmin konsensuksesta (374 MEUR). Vuorostaan raportoitu Q2-tilauskertymä (+10,6 % v/v) ylitti meidän (+3,0 % v/v) sekä konsensuksen (+4,7 % v/v) odotukset selvästi. Yhtiön mukaan saatujen tilausten marginaali laski vertailukauteen nähden, mutta KONE korosti laskun olleen lievä. Tuloksen yhteydessä ei saatu uusia olennaisia lisätietoja TKE-yritysjärjestelyyn liittyen, mutta järjestely vaikutti edenneen tähän mennessä yhtiön odotusten mukaisesti, eikä suurempia yllätyksiä ole nähty. Kommentoimme yhtiön Q2-tulosta aiemmin täällä, ja yhtiön webcastin voi katsoa täältä.

Näkymät ja ennusteet pitkälti ennallaan

KONE ei tehnyt muutoksia kuluvan vuoden ohjeistukseensa, jossa se arvioi liikevaihtonsa kasvun olevan 3–6 % vertailukelpoisin valuutoin ja oikaistun liikevoittomarginaalin 12,3–13,0 %:n välillä. Yhtiö piti myös kuluvan vuoden markkinanäkymänsä ennallaan, ja etenkin modernisointimarkkinan odotetaan kasvavan vauhdikkaasti. Ainoana negatiivisena alueena jatkuu Kiinan uudisrakentamisen ratkaisujen markkina. Geopoliittisilla jännitteillä ei vaikuta tähän mennessä olleen olennaista vaikutusta KONEen kysyntätilanteeseen. Yhtiö kommentoi näiden nostaneen kuitenkin inflaatiopaineita, joita se pyrkii taklaamaan aktiivisilla toimilla hinnoittelun ja kustannustenhallinnan osalta. Kokonaisuutena itsenäisen KONEen operatiiviset ennusteemme säilyivät pitkälti ennallaan, vaikka laskimme hienoisesti marginaaliennusteitamme. Odotamme edelleen yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna noin 4 %:lla ja oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan nyt 12,5 %:iin (aik. 12,7 %). Ensi vuonna odotamme marginaalin nousevan edelleen tavoitehaarukan (2027 oik. EBIT-%: 13-14 %) alalaidalle 13,1 %:iin.

Lyhyen aikavälin ajurit rajatut, potentiaali houkuttaa lisäyksiin

Itsenäisen KONEen vuosien 2026 ja 2027 EV/EBIT-kertoimet ovat ennusteillamme noin 16x ja 14x. Vastaavat P/E-kertoimet ovat noin 21x ja 20x. Kertoimet ovat selvästi alle KONEen historiallisten mediaanien (viimeiset 5 vuotta, 12 kk eteenpäin katsova; EV/EBIT ~19x, P/E ~24x). Arvioimme, että osakkeen arvostusta painavat tällä hetkellä inflaatio- ja korkohuolet sekä TKE-järjestelyyn liittyvä epävarmuus. Emme näekään itsenäisen KONEen tulospohjaisen arvostuksen olevan tällä hetkellä pääasiallinen ajuri osakkeelle, vaan huomion olevan TKE-järjestelyssä. Oletamme toimialan dynamiikkaa heilauttavan järjestelyn heijastuneen myös laajemmin koko sektorin arvostukseen, sillä myös KONEen kilpailijoiden arvostukset ovat painuneet huomattavasti historiallisten tasojen alapuolelle. Samalla prosessin kestäessä vähintään pitkälle ensi vuoden puolelle sijoittaja saattaa joutua odottamaan selkeitä ajureita sektorin osakkeille. Nähdäksemme reipas osakekurssin lasku tarjoaa kuitenkin houkuttelevan paikan hypätä toimialan todennäköisen tulevaisuuden johtajan kyytiin tekemiemme karkeiden skenaarioiden perusteella. Lisäksi tuotto-odotusten takapainotteisuus on laskenut. Näkemystämme tukee myös itsenäisen KONEen houkutteleva arvostus (DCF ~53 €/osake).