Kone Q3'25: Tuloskasvuodotukset näkyvät jo osakekurssissa

KONEen Q3-tulos oli varsin hyvin linjassa sekä meidän että konsensuksen odotusten kanssa, kun taas saadut tilaukset ylittivät hieman odotukset. Yhtiön kuluvan vuoden ohjeistus säilyi myös liikevaihto-ohjeistuksen lievää positiivista tarkistusta lukuun ottamatta käytännössä ennallaan. Tätä peilaten ennustemuutokset jäivät myös marginaalisiksi. Kurssinousun myötä näemmekin osakkeen olevan täyteen hinnoiteltu ja toistamme vähennä-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintamme 56 euroon (aik. 55 euroa) hyvin lievästi nousseiden ennusteidemme myötä. 

Q3-tulos linjassa odotuksiin, tilauksissa positiivista virettä

KONEen liikevaihto säilyi vakaana Q3:lla, mikä jäi hieman odotuksistamme, mutta oli pitkälti linjassa konsensuksen kanssa. Oikaistua liikevoittoa yhtiö teki puolestaan 341 MEUR, mikä osui meidän ja konsensusennusteen väliin. Tämä vastasi 12,3 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia, mikä oli täysin linjassa ennusteemme kanssa. Vuorostaan raportoitu tilauskertymä (2140 MEUR, +3,0 % v/v) ylitti hieman sekä meidän (2089 MEUR) että konsensuksen odotukset (2066 MEUR). Vertailukelpoisin valuutoin kasvu oli peräti 7,8 % v/v. Yhtiön mukaan tilaukset kasvoivat vertailukelpoisin valuuttakurssein kaksinumeroisesti kaikilla alueilla Kiinan ulkopuolella. Saatujen tilausten marginaali pysyi vastaavasti vakaana vertailukauteen nähden. Kommentoimme yhtiön Q3-tulosta aiemmin tuoreeltaan täällä.

Ohjeistukseen vain pieni täsmennys

Yhtiö täsmensi raportin yhteydessä kuluvan vuoden ohjeistustaan ja arvioi nyt liikevaihtonsa kasvun olevan 3–5 % vertailukelpoisin valuutoin (aik. 2–5 %). Oikaistun liikevoittomarginaalin se odottaa sen sijaan olevan 11,9–12,3 %:n välillä (aik. 11,8–12,4 %). Kokonaisuutena kuluvan vuoden ohjeistus säilyikin odotetusti käytännössä ennallaan, lukuun ottamatta liikevaihto-ohjeistuksen lievää positiivista tarkastusta. Vastaavasti markkinanäkymiä se päivitti ainoastaan Pohjois-Amerikan uudisrakentamisen ratkaisujen osalta ja odottaa markkinoiden kasvavan hieman (aiemmin säilyvän vakaina). Siten uudisrakentamisen ratkaisujen tilanne Pohjois-Amerikassa vaikuttaakin normalisoituneen melko nopeasti vuoden edetessä (vrt. yhtiö nosti näkymiä edellisen kerran Q2:lla). Muilta osin näkymät olivat ennallaan ja etenkin modernisointimarkkinan odotetaan kasvavan vauhdikkaasti kaikilla maantieteellisillä alueilla. Puolestaan Kiinassa yhtiö odottaa uudisrakentamisen ratkaisujen laskevan edelleen kaksinumeroista vauhtia tänä vuonna. Myös ensi vuotta koskevien alustavien kommenttien suuntaviivat olivat pitkälti nykyisen kaltaiset.

Tätä taustaa vasten ennustemuutoksemme jäivät vähäisiksi ja ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna edelleen vajaalla 2 %:lla ja oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan 12,1 %:iin. Myös pidemmän aikavälin ennusteidemme suuntaviivat ovat ennallaan, hienoista marginaaliennusteiden nousua lukuun ottamatta. Odotamme KONEen saavuttavan tavoittelemansa marginaaliparannuksen (2027 oik. EBIT-%: 13-14 %) tavoiteaikataulun mukaisesti tehostustoimenpiteiden ja myynnin rakenteen parantumisen kautta.

Osake on nähdäksemme täyteen hinnoiteltu

Päivitetyillä ennusteillamme KONEen ensi vuoden vahvan taseen huomioiva EV/EBIT-kerroin on noin 19x ja vastaava P/E-kerroin noin 26x. Kertoimet ovat mielestämme KONEen kaltaiselle defensiiviselle laatuyhtiölle vielä perustellulla tasolla, mutta mielestämme niissä on vaikea nähdä nousuvaraa ilman odotuksiamme ripeämmän tuloskasvun realisoitumista. Tätä kuvastaa myös, että lähivuosien hyvästä tuloskasvuvauhdista (oikaistun liikevoiton kasvu 2026e-27e 10-11 % / vuosi) huolimatta arvostus asettuu edelleen vuoden 2027 ennusteilla (2027e P/E: 23x, EV/EBIT: 17x) neutraalina pitämiemme tasojen tienoille (P/E: 24x-27x, EV/EBIT 17x-21x). Näkemystämme osakkeen täyteen hinnoittelusta tukee myös pidemmän tähtäimen potentiaalia painottava DCF-malli, joka on noin tavoitehintamme tasolla.