KONEen Q3-tulos jäi lievästi markkinaodotuksista liikevaihdon kehitystä peilaten, kun taas saatujen tilausten kehitys oli odotetulla tasolla. Kuluvan vuoden ohjeistukseensa yhtiö teki vain pieniä positiivisia täsmennyksiä, ja kokonaisuutena lähivuosien ennustemuutokset jäivät vähäisiksi. Huomio keskittyy tällä hetkellä kuitenkin TK Elevator -järjestelyn edistymiseen, jota koskevat divestointihuhut ovat viime aikoina voimistuneet. Osakekurssin selkeän tasokorjauksen jälkeen näemme riskikorjatun tuotto-odotuksen puoltavan tarkkailuasemiin siirtymistä ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Pieniä positiivisia ennustenostoja sekä verrokkiarvostuksen palautumista heijastellen nostamme tavoitehintamme kuitenkin 56 euroon (aik. 52 euroa).

Q3-tulos jäi niukasti odotuksista, mutta tilaukset kasvoivat odotetusti

KONEen 369 MEUR:n oikaistu liikevoitto oli pitkälti linjassa odotustemme kanssa (372 MEUR) mutta jäi konsensuksesta (376 MEUR). Yhtiön marginaali oli kuitenkin odotusten tasolla (12,7 %), ja tulosalituksen taustalla olikin hieman matalampi liikevaihtokehitys. Vuorostaan raportoitu tilauskertymä (2293 MEUR, +7 % v/v) oli linjassa sekä meidän että markkinoiden odotusten kanssa. Tuloksen yhteydessä ei saatu merkittäviä lisätietoja TKE-yritysjärjestelyyn liittyen, mutta yhtiö kommentoi järjestelyn edenneen suunnitellusti. Kommentoimme Q3-tulosta aiemmin täällä, ja yhtiön webcastin voi katsoa täältä.

Ennusteisiin vain pieniä positiivisia tarkistuksia

KONE teki ainoastaan pieniä tarkistuksia kuluvan vuoden ohjeistukseensa ja arvioi nyt liikevaihtonsa kasvun olevan 4–6 % vertailukelpoisin valuutoin (aik. kasvu 3–6 %). Oikaistun liikevoittomarginaalin se odottaa sen sijaan olevan 12,5–12,9 %:n välillä (aik. 12,3–13,0 %). Loppuvuoden markkinanäkymiä yhtiö päivitti ainoastaan Kiinan uudisrakentamisen ratkaisujen osalta pykälällä alaspäin, mutta etenkin modernisointimarkkinan odotetaan kasvavan vauhdikkaasti. Ensi vuotta koskevien alustavien kommenttien suuntaviivat olivat myös yllätyksettömät, ja ne noudattelivat viime aikojen linjoja. Teimme itsenäisen KONEen operatiivisiin ennusteisiimme ainoastaan pientä positiivista hienosäätöä. Odotamme yhtiön raportoidun liikevaihdon kasvavan tänä vuonna noin 5 % (aik. ~4 % v/v) ja oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan 12,7 %:iin (aik. 12,5 %). Ensi vuonna odotamme marginaalin nousevan tavoitehaarukan (2027 oik. EBIT-%: 13-14 %) alalaidalle 13,2 %:iin (aik. 13,1 %).

Kurssinousun myötä siirrymme tarkkailuasemiin

Itsenäisen KONEen vuosien 2026 ja 2027 EV/EBIT-kertoimet ovat noin 19x ja 17x. Vastaavat P/E-kertoimet ovat noin 24x ja 23x. Nähdäksemme kertoimet ovat kurssinousun jälkeen jälleen varsin neutraalit suhteessa KONEen historiallisiin mediaanikertoimiin (viimeiset 5 vuotta, 12kk eteenpäin katsova EV/EBIT ~18x ja P/E ~24x). Myös KONEen kilpailijoiden (etenkin Schindler) arvostukset ovat osoittaneet palautumisen merkkejä. Emme näe kuitenkaan itsenäisen KONEen tulospohjaisen arvostuksen olevan tällä hetkellä pääasiallinen ajuri osakkeelle, vaan huomion olevan TKE-järjestelyssä. Viime aikoina järjestelyyn liittyen on uutisoitu mahdollisista laajoista TKE:n Euroopan liiketoimintoihin liittyvistä divestoinneista. Päätöksiä divestointien osalta tai niiden laajuudesta ei ole kuitenkaan tehty, ja arvioimme näiden olevan lähtökohtaisesti riippuvaisia komission päätöksistä. Karkeisiin skenaarioihimme perustuen arvioisimme divestointien ainakin huhutuilla ehdoilla laskevan järjestelyn tuotto-odotusta sekä tekevän siitä takapainotteisen. Kurssinousun myötä arvonluonti pohjautuu myös jälleen entistä vahvemmin tavoiteltujen synergioiden saavuttamiseen ja jättää yleisesti vähemmän turvamarginaalia oletusten suhteen. Näemmekin vaakakupin kallistuneen seuraamaan toimialan todennäköisen tulevaisuuden johtajan muodostumista toistaiseksi sivusta. Näkemystämme tukee myös itsenäisen KONEen neutraali arvostus (DCF ~56 €/osake).