KONE Q4'24: Tuloskasvun tiellä

KONEen Q4-raportti kääntyi lievästi positiivisen puolelle tilauskertymän sekä operatiivisen tuloksen ylitettyä markkinaodotukset hienoisesti. Tälle vuodelle annettu ohjeistus oli vielä varsin yleisluontoinen, mutta indikoi kuitenkin operatiivista tuloskasvua. Yhtiön kommentteja peilaten laskimme kuitenkin lyhyen aikavälin marginaaliennusteitamme ja odotamme marginaaliparannuksen tapahtuvan aiempaa takapainotteisemmin suhteessa yhtiön vuoden 2027 tavoitteisiin. Näemme kuitenkin ennustamastamme tuloskasvusta ja osingosta muodostuvan tuotto-odotuksen edelleen houkuttelevana. Siten toistamme lisää-suosituksen ja 55 euron tavoitehintamme.

Q4-raportti ei sisältänyt suurempia yllätyksiä

KONEen raportoitu Q4-tilauskertymä (2119 MEUR, +3 %) alitti hieman oman ennusteemme (+5 %), mutta ylitti konsensuksen (-1 %). Tilausten kasvu oli kaksinumeroista Kiinan ulkopuolella ja erityisen vahvaa modernisaatioissa. Sen sijaan saatujen tilausten marginaali laski hieman Kiinan painamana. KONEen liikevaihto kasvoi +6 % huollon ja modernisaation vetämänä ylittäen odotukset. Oikaistua liikevoittoa syntyi Q4:llä 387 MEUR, mikä ylitti hienoisesti sekä meidän että konsensuksen ennusteen. Raportoitua tulosta painoivat -54 MEUR:n vertailukelpoisuuteen vaikuttaneet erät pääosin Kiinaan liittyneistä uudelleenjärjestelyistä sekä kuluksi kirjatut kehitysmenot. Siten raportoitu osakekohtainen tulos painui ennusteiden alapuolelle. Osinkoehdotus (1,80 euroa) oli linjassa oman ennusteemme kanssa. Kommentoimme tulosta aiemmin tuoreeltaan täällä.

Ohjeistus indikoi operatiivista tuloskasvua, lykkäsimme odotuksia selkeämmästä marginaaliparannuksesta

Vuoden 2025 ohjeistuksessaan KONE odottaa liikevaihtonsa kasvavan hieman vertailukelpoisin valuuttakurssein. Lisäksi se odottaa oikaistun liikevoittomarginaalinsa paranemisen jatkuvan. Yhtiön mukaan liikevaihdon keskeisiä ajureita ovat myönteiset näkymät huolto- ja modernisointiliiketoiminnoissa sekä vahva tilauskanta. Vastaavasti liikevaihdon kasvu ja myyntimixin parantuminen yhdessä tehokkuusohjelmien kanssa tukee marginaalikehitystä. Painetta tulee sen sijaan edelleen Kiinan uudisrakentamisen ratkaisuista, jonka volyymien odotetaan yhä laskevan kaksinumeroista vauhtia. Toisaalta on hyvä huomata, että Kiinan osuus liikevaihdosta laski Q4:llä jo 21 %:iin (Q4’23: 25 %) ja laskutrendi tulee jatkumaan myös 2025. Annettua ohjeistusta sekä yhtiön kommentteja peilaten teimme liikevaihdon keskipitkän aikavälin ennusteisiimme ainoastaan pieniä tarkistuksia. Sen sijaan arvioimme yhtiön tavoitteleman marginaaliparannuksen (2027 oik. EBIT-%: 13-14 %) tapahtuvan aiempia odotuksiamme takapainotteisemmin. Odotamme yhtiön yltävän edelleen tavoitetasolle strategian mukaisilla toimenpiteillä (ml. myyntimixin muutos), mutta etenkin Kiinan markkinatilanne sekä inflaation edelleen aiheuttamat lyhyen aikavälin marginaalipaineet ovat siirtäneet odotuksiamme eteenpäin. Odotamme KONEen liikevaihdon kasvavan tänä vuonna noin 4 %:lla ja oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan 12,2 %:iin (aik. 12,9 %).

Tuotto-odotus houkutteleva suhteessa matalaan riskitasoon ja vahvistuvaan tuloskasvunäkymään

Päivitetyillä ennusteillamme KONEen vuosien 2025 ja 2026 vahvan taseen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 18x ja 16x. Vastaavat P/E-kertoimet ovat noin 24x ja 22x. Kokonaisuutena kertoimet ovat mielestämme laatuyhtiölle perustellulla tasolla, mutta emme näe niissä olennaista nousuvaraa lyhyellä aikavälillä. Siten osakkeen tuotto-odotus perustuu lähivuosille ennustamamme korkean yksinumeroisen tuloskasvun sekä noin 4 %:n vuotuisen osinkotuoton summaan, joka ylittää tuottovaateemme. Positiivista näkemystämme tukee myös nykykurssin yläpuolella oleva DCF-mallimme indikoima arvo (~56 €/osake).