Koskisen Q1'26: Tuloskäänne lipsuu kauemmaksi

Laskemme Koskisen tavoitehintamme 8,50 euroon (aik. 9,00 €) ja toistamme yhtiön vähennä-suosituksemme. Leikkasimme selvästi etenkin yhtiön kuluvan vuoden ennusteitamme yhtiön ennen Q1-tulosta antaman melko voimakkaan tulosvaroituksen jälkimainingeissa. Näkemyksemme mukaan Koskisella on yhä selvää tuloskasvupotentiaalia lähivuosina, kun rakentamisen suhdanne elpyy aikanaan ja yhtiön viime vuosien mittavat investoinnit saavuttavat lentokorkeutensa. Syklisen elpyminen on kuitenkin lipunut jatkuvasti kauemmas ja lyhyen tähtäimen vaisuun tuloskuntoon suhteutettuna osake on kallis. Näin ollen osakkeen tuotto-odotus jää mielestämme vaatimattomaksi  tavoitehintamme horisontilla.  

Q1:llä tuli kasvua, mutta kannattavuus jousti pahasti

Koskisen liikevaihto kasvoi Q1:llä 22 % 105 MEUR:oon ja oikaistu käyttökate laski noin 30 % 6,6 MEUR:oon. Iisveden Metsän oston ja Sahateollisuuden volyymikasvun kirittämä liikevaihdon kasvu oli odotuksiamme vahvempaa. Oikaistu käyttökatemarginaali jäi kuitenkin heikolle tasolle 6,6 %:iin, kun kulut nousivat voimakkaasti sekä inflaation että tuotannon haasteiden takia. Molempien liiketoimintojen tulokset jäivät selvästi ennusteistamme Q1:llä. 

Leikkasimme lyhyen aikavälin tulosennusteitamme

Koskinen laski keskiviikkona kuluvan vuoden ohjeistustaan. Yhtiö odottaa nyt vuoden 2026 liikevaihtonsa kasvavan (ennallaan) ja käyttökatemarginaalin jäävän viime vuoden 8,1 %:sta (aik. oik. EBITDA-% 8-12 %). Kannattavuusohjeistuksen melko voimakkaan laskun syitä olivat yhtiön mukaan rakentamisen heikon suhdanteen pitkittyminen taloudellisten ja geopoliittisten epävarmuuksien takia, inflaatiopaineet useissa erissä sekä Q1:tä haitanneet tuotannolliset ongelmat. Vaikka Iranin sodan makroheijasteiden riskit rakennussektorin elpymiselle ja tuotantokustannusten tasolle olivat tiedossa, ohjeistuksen lasku oli meille ja konsensukselle selvä pettymys. Luonnollisesti yhtiön markkinanäkymissä ei ollut tulosvaroituksen jälkimainingeissa juuri valonpilkahduksia nähtävissä olevan lyhyehkön horisontin osalta.

Leikkasimme selvästi Koskisen kuluvan vuoden ennusteitamme liittyen etenkin kustannuksiin ja katteisiin. Yhtiön tulos laskee tänä vuonna etenkin tuloslaskelman alariveillä, mutta odotamme  Koskisen kannattavuuden elpyvän ensi vuodesta alkaen rakennussyklin asteittaisen toipumisen, investointien tehokkuushyötyjen sekä Iisveden Metsän oston synergioiden sekä pahimpien inflaatiopaineiden hellittämisen myötä. Ennusteessamme korkeana pysyvä raaka-aineen hinta rajoittaa liikevaihdon kasvusta huolimatta kannattavuutta myös lähivuosina. Näin ollen arvioimme yhtiön jäävän melko selvästi marginaalitavoitteensa alapuolelle (vrt. yli 15 %:n EBITDA-% yli syklin vs. 2026e-2028e oik. EBITDA- % 6-11 %).

Tuotto-odotus ei ole riittävä

Koskisen taserakenteen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 10x ja 6x sekä vastaavat P/E-luvut 41x ja 12x, Kertoimet ovat selvästi yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiilin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden yläpuolella tälle vuodelle ja haarukoiden sisällä ensi vuodelle. Pidämme tätä lyhyellä tähtäimellä haastavana kokonaiskuvana, kun huomioidaan, että epävarman näkymän takia ennusteriskit eivät mielestämme taivu kasvatetuista turvamarginaaleista huolimatta selvästi positiivisiksi. Siten Koskisen tuloksen ja kertoimien laskusta (Q1’26 LTM P/E noin 40x) ja 1 %:n osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus jää mielestämme tuottovaatimuksen alapuolelle 12 kuukauden tähtäimellä. Pidempää perspektiiviä huomioon ottava osakkeen DCF-arvo on hieman tavoitehintamme yläpuolella. Euroopan talouden ja rakentamisen elpyessä Koskisessa voisi olla hyvää tulosvipua, mutta jatkamme varovaisella linjalla osakkeen suhteen markkina- ja tuloskäänteen lipsuttua jälleen kauemmaksi.