Koskisen Q2'25: Ennakko alkaa olla kohdallaan

Nostamme Koskisen tavoitehintamme 9,00 euroon (aik. 8,25 €) tuottovaatimuksen lievää laskua peilaten. Osakekurssin nousu (+30 % tänä vuonna) on kuitenkin mielestämme syönyt jo parasta terää lyhyen tähtäimen tuotto-odotukselta, joten laskemme yhtiön suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Koskisen Q2-raportti oli mielestämme kokonaisuutena melko neutraali. Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia lähitulevaisuuden osalta, mutta H1:n hyvä suoritus on mielestämme laskenut osakkeen riskitasoa hieman.

Operatiiviset numerot osuivat meidän ja konsensuksen ennusteiden väliin

Koskisen liikevaihto kasvoi Q2:lla 15 % 90 MEUR:oon ja oikaistu käyttökate 10 % 10,3 MEUR:oon. Operatiiviset numerot ylittivät konsensusennusteet, mutta meidän ennusteemme olivat Q2:n sesonkikvartaalille hieman toteumaa optimistisempia. Alitus suhteessa ennusteisiimme syntyi etenkin molempien yksiköiden kuluista (ml. puu) ja yhden kuukauden mukana olleista Iisveden Metsä luvuista, jotka olivat hieman arviotamme alhaisemmat (liikevaihto 4 MEUR, liikevoitto 0,0 MEUR). Markkinatilanteeseen nähden Koskisen numerot olivat isossa kuvassa mielestämme kohtuullisia, sillä rakentamisen kyntäessä mitään vetoapua markkinalta ei tullut myöskään Q2:lla ja Sahateollisuudessa kesäsesonki jäi odotuksia vaisummaksi. Levyteollisuudessa vire kuulosti positiivisemmalta, mutta rakentaminen jarruttaa myös sitä. Tukkien korkeat hinnat haastavat edelleen kannattavuutta, vaikka raaka-aineen osalta pahin näyttääkin osuvan ainakin toistaiseksi kesään.

Emme tehneet suurempia ennustemuutoksia

Koskisen toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta (2024: liikevaihto 282 MEUR) ja oikaistu käyttökatemarginaali on 7–11 %. Tämä oli sinällään odotettua, sillä yhtiöllä ei ole tapana tarkentaa ohjeistusta adjektiiveilla. Koskisen on myös hyvässä vauhdissa ohjeistuksen saavuttamisen suhteen, vaikka H2 tulee tänäkin vuonna olemaan tuotannollisesti yhtiölle H1:stä rikkonaisempi kesän ja joulun tuotantoseisokkien takia.

Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia Koskisen H2:n tai lähivuosien ennusteisiimme. Kokonaisuutena yhtiön kehitys oli mielestämme markkinatilanteeseen suhteutettuna lupaavaa läpi H1:n, mikä on laskenut ennusteissamme jo olleisiin tulosparannuksiin liittyneitä riskejä. Myös rakennussektorin osalta seuraava käänne on lähtökohtaisesti myönteinen, vaikka toipuminen onkin muun muassa kauppasodasta johtuen siirtynyt. Odotamme Koskisen liikevaihdon ja käyttökatteen jatkavan kasvuaan rakennussyklin asteittaisen toipumisen, investointien tehokkuushyötyjen sekä Iisveden Metsän oston ajamana (Q2’25 LTM-2027e oik. EBITDA CAGR 20 %). Korkeana pysyvä raaka-aineen hinta rajoittaa ennusteessamme silti kannattavuuden parantumista, vaikka liikevaihto kasvaakin.

Tuotto-odotus on neutraloitunut

Koskisen vahvan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 8x ja 6x sekä P/B-kerroin (Q2’25  TOT) on noin 1,3x. Kertoimet painottuvat yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiilin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden ylälaidoille tälle vuodelle ja noin puoliväleihin ensi vuodelle. Pidämme tätä melko neutraalina kokonaiskuvana, kun huomioidaan ennusteisiin liittyvät jokseenkin tasapainossa olevat positiiviset ja negatiiviset riskit. Osakkeen DCF-arvo on vähäisten ennustemuutosten ja tuottovaatimuksen lievän laskun jäljiltä noin tavoitehintamme ja kurssin tasolla. Siten Koskisen tuloskasvusta, kertoimien laskusta (Q2’25 LTM P/E 20x) ja noin 2 %:n osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus on mielestämme tuottovaatimusta matalampi. Euroopan talouden ja rakentamisen elpyessä yhtiöllä voisi olla nykytasolta eväitä pidempäänkin tuloskasvuputkeen. Tämä olisi vahva ajuri osakkeelle myös keskipitkällä aikavälillä, mutta toistaiseksi kokonaiskuva jää mielestämme neutraalille alueelle kuluvan vuoden yli 30 %:n kurssinousun jäljiltä.