Toistamme Koskisen 8,50 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Yhtiön Q2 oli tuloksellisesti odotuksiamme heikompi, mutta emme kuitenkaan tehneet lähiajoille oleellisia ennustemuutoksia. Näkemyksemme mukaan Koskisella on yhä selvää tuloskasvupotentiaalia lähivuosina, kun rakentamisen suhdanne elpyy aikanaan ja yhtiön viime vuosien mittavat investoinnit saavuttavat lentokorkeutensa. Syklinen elpyminen on kuitenkin lipunut jatkuvasti kauemmas, ja lyhyen tähtäimen heikkoon tuloskuntoon suhteutettuna osake on kallis. Näin ollen Koskisen osakkeen tuotto-odotus jää mielestämme vaatimattomaksi  tavoitehintamme horisontilla.  

Kasvu ei tuonut kannattavuutta Q2:lla

Koskisen liikevaihto kasvoi Q2:lla 16 % 104 MEUR:oon ja oikaistu käyttökate laski noin 28 % 7,4 MEUR:oon. Liikevaihto ja operatiivinen tulos alittivat meidän ja konsensuksen ennusteet. Iisveden Metsän oston ja Sahateollisuuden volyymikasvun kirittämä liikevaihdon kasvu jäi lievästi ennusteitamme hitaammaksi. Oikaistu käyttökatemarginaali putosi kasvusta huolimatta kuitenkin heikolle tasolle 7,1 %:iin, kun inflaatio ja sivutuotemyynnin heikkous puristivat katteita. Kannattavuus sakkasi erityisen pahasti Sahateollisuudessa, mutta myös Levyteollisuuden marginaalit jäivät arvioimaamme heikommiksi.

Pidimme ennusteemme suunnilleen ennallaan

Koskinen toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiö odottaa vuoden 2026 liikevaihtonsa kasvavan ja käyttökatemarginaalin jäävän viime vuoden 8,1 %:sta. Ohjeistuksen toisto oli meidän ja konsensuksen ennusteiden mukaista. Yhtiön markkinanäkymissä ei ollut juuri valonpilkahduksia nähtävissä olevan lyhyehkön horisontin osalta, sillä Iranin sodan makroheijasteet (ml. inflaatio ja markkinakorkojen nousu) kohottavat yhtiön kulutasoa sekä siirtävät Koskisele kriittisen rakennussektorin elpymistä. Lisäksi jossain määrin uudeksi ongelmaksi on muodostunut kuitupuun hinnan laskun myötä kasvanut tukin ja kuidun hintaero, joka lisää Sahateollisuuteen kohdistuvaa kannattavuuspainetta sivutuotemyynnin kautta.

Emme tehneet oleellisia muutoksia Koskisen lähiaikojen ennusteisiimme Q2:n tulosalituksesta huolimatta. Yhtiön tulos laskee tänä vuonna etenkin tuloslaskelman alariveillä, mutta odotamme  Koskisen kannattavuuden elpyvän ensi vuodesta alkaen rakennussyklin asteittaisen toipumisen, investointien tehokkuushyötyjen, Iisveden Metsän oston synergioiden sekä pahimpien inflaatiopaineiden hellittämisen myötä. Ennusteessamme korkeana pysyvä raaka-aineen hinta rajoittaa liikevaihdon kasvusta huolimatta kannattavuutta myös lähivuosina. Näin ollen arvioimme yhtiön jäävän melko selvästi marginaalitavoitteensa alapuolelle (vrt. yli 15 %:n EBITDA-% yli syklin vs. 2026e-2028e oik. EBITDA- % 6-11 %).

Osakkeeseen on hinnoiteltu jo nykyistä parempaa tulostasoa

Koskisen taserakenteen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 11x ja 6x sekä vastaavat P/E-luvut 54x ja 12x, Kertoimet ovat selvästi yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiilin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden yläpuolella tälle vuodelle ja haarukoiden sisällä ensi vuodelle. Pidämme tätä lyhyellä tähtäimellä haastavana kokonaiskuvana, kun huomioidaan, että epävarman näkymän takia ennusteriskit eivät mielestämme taivu selvästi positiivisiksi. Siten Koskisen tuloksen kasvusta, kertoimien laskusta (Q2’26 LTM P/E noin 70x) ja 1 %:n osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus jää mielestämme tuottovaatimuksen alapuolelle 12 kuukauden tähtäimellä. Kurssin nousuvara pidempää perspektiiviä huomioon ottavaan DCF-arvoon on myös vähäinen. Euroopan talouden ja rakentamisen elpyessä Koskisessa voisi olla hyvää tulosvipua, mutta jatkamme varovaisella linjalla osakkeen suhteen markkinakäänteen merkkien loistaessa vielä poissaolollaan.