Koskisen Q4'24: Potentiaalia ja riskejä on hinnassa tasapainoilla

Toistamme Koskisen vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 7,25 euroon (aik. 7,50 €). Koskisen Q4-raportti oli päälinjoiltaan odotuksiamme vaisumpi, mutta teimme lähiajoille toistaiseksi vain lievästi negatiivisia ennustemuutoksia. Koskisen on mielestämme yhä melko oikein hinnoiteltu, kun huomioidaan ylämäkeen kääntynyt tulos, pieni osinko ja osakkeeseen jo ladatut odotukset. Siten osakkeen tuotto-odotus jääkin papereissamme yhä tuottovaatimuksemme alapuolelle vuoden sihdillä. Tammikuussa julkaistu laaja raportti Koskisesta on luettavissa täältä.

Operatiivinen tuloskehitys parani Q4:lla heikoista vertailuluvuista, mutta alitti ennusteet lievästi

Koskisen teki Q4:lla 73 MEUR:n liikevaihdolla 5,7 MEUR:n oikaistun käyttökatteen pääosin nihkeässä markkinassa. Operatiivinen tulos parani Sahateollisuuden maltillisen kasvun myötä vertailukaudesta, mutta meidän ja konsensuksen ennusteisiin tuloskertymä ei aivan yltänyt. Levyteollisuudessa kannattavuutta rasitti yhteensä yli 1 MEUR:lla useita ei-toistuvia eriä, mikä pehmensi hieman tulospettymystä. Osinkoehdotus laski arvioitua voimakkaammin 0,11 euroon osakkeelta, mutta kasvuun painottuva strategia ja investointien jatkuminen huomioiden suhtaudumme leikkaukseen neutraalisti. Kommentoimme tulosta eilen täällä. 

Ohjeistus kuluvan vuoden kannattavuudesta oli vaisuhko

Koskisen antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta (2024: liikevaihto 282 MEUR) ja oikaistu käyttökatemarginaali on 7–11 %. Ohjeistus täytti liikevaihdon osalta odotukset, mutta konsensuksen ennuste kuluvan vuoden oikaistulle käyttökatemarginaalille oli aivan haarukan ylälaidassa ennen raporttia ja oma ennusteemmekin oli puolivälin yläpuolella. Yhtiö perusteli leveää ja keskikohdaltaan vaisuhkoa kannattavuuden ohjeistusta edelleen vain vähäisiä elpymisen merkkejä ainakin H1:n osalta näyttävällä rakennussektorin kysynnällä, yleisellä epävarmuudella ja matalampikatteiseen Sahateollisuuteen painottuvalla kasvulla. Ajurit olivat sinällään tiedossa, mutta ne heijastuivat silti ohjeistukseen hieman odotuksiamme ja etenkin konsensusennusteita voimakkaammin. 

Laskimme raportin jälkeen molempien liiketoimintojen volyymiennusteitamme etenkin H1:lla yhä rakennussektorin ja Euroopan talouskasvun vaisujen näkymien takia. Nostimme kuitenkin Sahateollisuuden marginaalien ennusteitamme hieman, sillä Järvelän sahainvestointien hyödyillä voi olla edellytyksiä tukea kannattavuutta hieman aiempia odotuksiamme nopeammin (vrt. tulosylitys Q3:lla ja Q4:lla). Vastaavasti Levyteollisuuden tulosennusteet painuivat volyymien laskun sekä nousseiden kuluennusteiden (etenkin tukki) takia. Konsernitasolla oikaistun käyttökatteen ennusteemme laskivat tälle vuodelle 2 % ja pysyivät vakaana ensi vuoden osalta. Lähivuosina ennustamme Koskisen oikaistun käyttökatteen pysyvän nousu-uralla, kun korkojen lasku ja luottamuksen palautuminen tukevat molempien liiketoimintojen kysyntää ja hinnoittelua sekä yhtiön investoinnit parantavat tehokkuutta. 

Pidämme osaketta yhä suunnilleen oikein hinnoiteltuna

Koskisen vahvan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2025 ja 2026 noin 6x ja 5x sekä P/B-kerroin (2024 TOT) on noin 1,1x. Kertoimet painottuvat yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiiliin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden sisälle kuluvalle vuodelle. Myös DCF-arvo on nykyisen kurssitason tienoilla nykyisillä konservatiivisilla parametreillamme. Siten Koskisen tuloskasvusta, kertoimien laskusta (2024 TOT P/E 20x) ja noin 2 %:n osingosta muodostuva tuotto-odotus jää papereissamme vuoden sihdillä tuottovaatimusta alemmas. Jatkamme tarkkailulinjalla osakkeen suhteen, vaikka keskipitkällä sihdillä osakkeessa voisi olla vipua, jos Euroopan rakentamisen ja talouden elpyminen yllättäisi positiivisesti vuosien 2025-2026 aikana.