Koskisen Q4'25: Emme näe hinnan ja arvon välillä ristiriitoja

Toistamme Koskisen 9,00 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Laskimme lievästi Koskisen lähiaikojen ennusteitamme kuluvan vuoden ohjeistuksen oltua piirun odotuksiamme varovaisempi. Näkemyksemme mukaan Koskisella on selvää tuloskasvupotentiaalia lähivuosina, kun rakentamisen suhdanne asteittain elpyy ja yhtiön viime vuosien mittavat investoinnit saavuttavat lentokorkeutensa. Tätä on kuitenkin mielestämme leivottu jo sopivasti sisään osakkeeseen (2026e: P/E 12x), minkä takia osakkeen tuotto-odotus ei nouse toistaiseksi tuottovaatimusta korkeammalle. 

Q4:llä tuli kasvua, mutta kannattavuus jousti

Koskisen liikevaihto kasvoi Q4:llä yli 30 % 95 MEUR:oon ja oikaistu käyttökate 7 % 6,2 MEUR:oon. Sahateollisuuden volyymien ja Iisveden metsän oston kirittämä kasvu vastasi meidän ja konsensuksen ennusteita, mutta kannattavuus jäi molemmissa yksiköissä odotuksia vaisummaksi. Etenkin Sahateollisuuden yhä korkeasta puunhinnasta, hieman laskeneista myyntihinnoista ja sivutuoteliiketoiminnan heikentymisestä johtunut tuloksen lasku oli selkeä pettymys. Osinkoehdotus oli myös odotuksia alhaisempi, mutta kasvuun toistaiseksi keskittyvän Koskisen sijoitustarinassa osingon rooli on mielestämme joka tapauksessa sivuosassa.

Ennusteskenaarion iso kuva on pääosin muuttumaton, vaikka ohjeistus oli hieman odotuksia varovaisempi

Koskinen ohjeisti vuoden 2026 liikevaihdon kasvavan ja käyttökatemarginaalin olevan 8–12 %. Liikevaihdon osalta ohjeistus oli täsmälleen odotusten mukainen, sillä meidän ja konsensuksen ennusteissa yhtiöltä odotettiin kaksinumeroista kasvuvauhtia tänä vuonna (Koskisen ei ole käyttänyt adjektiiveja ohjeistuksissaan). Kannattavuusohjeistuksen keskikohta alitti kuitenkin konsensuksen ennusteen melko selvästi ja myös oman ennusteemme lievemmin (2026e oik. EBITDA-% 10,6 % ennen raporttia). Markkinanäkymissä ei ole vielä juuri piristymisen merkkejä, vaan rakentamisen heikkous ja geopoliittisen epävarmuuden negatiiviset heijasteet jatkuvat. Valonpilkkuna oli myös vuodenvaihteen yli myönteisesti kehittynyt koivuvanerin kysyntä ja puun hinnan maltillinen lasku. Yhtiön investointien tehokkuushyödyt alkavat vähitellen toteutua, mutta ripeämpi tuloskasvu (ts. haarukan ylälaita) vaatisi taakseen myös vetoapua markkinatilanteesta.

Laskimme Koskisen lähivuosien ennusteitamme oikaistun käyttökatteen tasolla 2-3 % liittyen etenkin molempien yksiköiden volyymikasvun kulmakertoimiin sekä Sahateollisuuden sivutuoteliiketoimintojen kannattavuuksiin. Odotamme Koskisen liikevaihdon ja käyttökatteen jatkavan kasvuaan rakennussyklin asteittaisen toipumisen, investointien tehokkuushyötyjen sekä Iisveden Metsän oston ajamana (2025 TOT-2028e oik. EBITDA CAGR 21 %). Ennusteessamme korkeana pysyvä raaka-aineen hinta rajoittaa liikevaihdon kasvusta huolimatta kannattavuutta, ja arvioimme yhtiön jäävän melko selvästi marginaalitavoitteensa alapuolelle (vrt. yli 15 %:n EBITDA-% yli syklin vs. 2026e-2028e oik. EBITDA- % noin 11 %). 

Tuotto-odotus on edelleen melko neutraali

Koskisen hyvässä kunnossa olevan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 6x ja 5x sekä vastaavat P/E-luvut 12x ja 10x, Kertoimet ovat yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiilin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden sisällä tälle vuodelle ja alalaidoissa ensi vuodelle. Pidämme tätä melko neutraalina kokonaiskuvana, kun huomioidaan ennusteisiin liittyvät jokseenkin tasapainossa olevat positiiviset ja negatiiviset riskit. Osakkeen DCF-arvo on myös kurssin ja tavoitehintamme tasolla. Siten Koskisen tuloskasvusta, kertoimien laskusta (2025 TOT P/E noin 25x) ja noin 2 %:n osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus on mielestämme noin tuottovaatimuksen tasolla, kunnes tuloskasvu osoittaa kiihtymisen merkkejä.