Lamor: Opit taskussa seuraavaan strategiakauteen

Lamor päivitti pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteensa sekä strategiansa, joka nojaa edellisen strategiakauden aikana saatuihin oppeihin. Vastaavasti taloudellisissa tavoitteissa nähtiin maltillistumista kasvutavoitteen osalta, joskin näemme uudetkin tavoitteet varsin kunnianhimoisina nykyiseen näkymään peilaten. Yhtiön tiedottamaa NEOM-hankkeen merkittävää supistumista heijastellen laskimme myös etenkin keskipitkän aikavälin ennusteitamme. Osakkeen arvostus on ensi vuoteen katsottaessa selvästi koholla, minkä myötä toistamme vähennä-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 1,25 euroon (aik. 1,4 €) ennustemuutosten suuntaisesti.

Päivitetyt tavoitteet ovat edelleen varsin kunnianhimoiset

Lamor julkisti torstaina päivitetyn strategiansa sekä pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet, jotka ulottuvat vuoden 2027 loppuun. Yhtiö oli tehnyt tiettyjä tarkennuksia strategiaansa kerättyjen oppien perusteella, joista selkein oli  mielestämme, että päivitetty strategia ei nojaa enää suurien palveluhankkeiden varaan. Sen sijaan Lamor tulee keskittymään vahvemmin keskikokoisiin projekteihin. Suhtaudumme linjaukseen alustavasti positiivisesti, sillä arvioimme keskikokoisten projektien riskitason olevan selvästi suuria projekteja rajallisempi (ml. käyttöpääoman sitoutuminen). Arvioimme tämän myös ainakin teoriassa mahdollistavan yhtiölle tasaisemman tilausvirran ja rajallisemman kokoluokan investointipäätösten olevan myös suuria projekteja vähemmän riippuvaisia ulkoisista tekijöistä. Samalla uusissa taloudellisissa tavoitteissa nähtiin maltillistumista kasvun osalta yhtiön tavoitellessa nyt 170 MEUR:n liikevaihtoa (aik. 250 MEUR vuoden 2026 loppuun mennessä). Sen sijaan muut tavoitteet pysyivät käytännössä ennallaan (mm. oik. EBIT-% > 14 %). Mielestämme tavoitteet ovat kuitenkin edelleen varsin haastavat huomioiden myös NEOM-hankkeen supistumisen myötä huomattavasti laskenut ja lyhentynyt tilauskanta. Kommentoimme hankkeen supistumista aiemmin tarkemmin täällä. Lisäksi kasvussa onnistuminen vaatisi yhtiön käyttöpääomatilanteen selvää parantumista sekä tulevien projektien kassavirtaprofiilien selkeää muutosta.

Laskimme ennusteitamme NEOM-hanketta peilaten

Olemme huomioineet ennusteissamme nyt NEOM-hankkeen huomattavan supistumisen ja toimitusaikataulun, joilla oli hyvin rajallinen vaikutus kuluvan vuoden ennusteisiin. Myös ensi vuoden osalta muutokset jäivät melko maltillisiksi, sillä arvioimme nykyisen tilauskannan tarjoavan kohtuullista tukea ensi vuoden kehitykselle. Sen sijaan tätä pidemmän aikavälin ennusteitamme leikkasimme melko selvästi, sillä arvioimme nykyisen tilauskannan ajoittuvan pääosin kuluvalle ja ensi vuodelle. Siten yhtiön täytyisikin onnistua erinomaisesti uusmyynnissä esimerkiksi taloudellisten tavoitteiden saavuttamisen näkökulmasta. Nykyiseen näkymään peilaten vuoden 2027 ennusteemme ovatkin selvästi tavoitteiden alapuolella (liikevaihto: 116 MEUR, oik. EBIT-%: 9,1 %).

Arvostus on lyhyellä aikavälillä koholla ja pidemmällä aikavälin ennusteisiin liittyvä epävarmuus on korkea

Ennusteillamme vuoden 2025 P/E-kerroin on noin 61x ja EV/EBIT-kerroin noin 13x, mitkä ovat mielestämme selvästi koholla osakkeen riskiprofiiliin (mm. Q3:n lopun rahoitusasema, tilauskanta) peilattuna. Sen sijaan pidemmän aikavälin potentiaaliin suhteutettuna osake on mielestämme neutraalisti hinnoiteltu (DCF: ~1,3 euroa) huomioiden myös korkeat ennusteriskit. Lyhyen aikavälin riskitason laskun kannalta näemme erittäin tärkeänä kassavirran kehityksen, mikä vahvistuessaan sulattaisi velkaantuneisuutta. Yhtiön kommenttien perusteella se on myös saanut vuoden lopulla parannettua tilannettaan, minkä pitäisi rajata riskiä epäedullisiin rahoitusjärjestelyihin liittyen. Sen sijaan selkeämmät kurssiajurit lepäävät mielestämme tilausvirran vahvistumisessa.