Lassila & Tikanoja Q1'26: Q1-tulos oli pettymys, arvostus edelleen edullinen

L&T:n Q1-tulos jäi odotuksistamme ja vertailukaudesta. Yhtiö toisti koko vuoden ohjeistuksen, mutta tulosennusteemme laski sen alalaitaan. Arvostus on mielestämme defensiiviselle ja tasaiselle liiketoiminnalle edullinen (oik. P/E ja EV/EBIT noin 10x). Matalan arvostuksen lisäksi tuotto-odotusta tukevat arvioissamme tuloskasvu, osinkotuotto sekä L&T:n mahdollinen päätyminen yrityskaupan kohteeksi. Toistamme osta-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 8,5 euroon (8,6e).

Q1 jäi odotuksista ja vertailukaudesta

Lassila & Tikanojan liikevaihdon 6 %:n kasvu 94,8 MEUR:oon ylitti 93,0 MEUR:n ennusteemme. Yhtiön orgaaninen kasvu oli 2 %. Yhtiön oikaistu EBITA painui kuitenkin 0,2 MEUR:oon ja jäi 1,3 MEUR:n ennusteestamme sekä oli odotetusti vertailukauden 2,6 MEUR:n tasoa matalampi. Arvioimme tulospettymyksen syiksi jätehuollon volyymien laskun sekä jätteenkäsittelymaksujen nousun. Lisäksi tulosta painoivat odotetusti polttoaineiden hintojen nousu ja kasvaneet poistot. Kommentoimme Q1-lukuja tarkemmin tässä kommentissa.

Ohjeistus toistettiin, tulosennusteemme laski sen alalaitaan

Lassila & Tikanoja toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa. Q1:n kehitystä myötäillen nostimme hieman liikevaihtoennustettamme, ja ennusteemme on nyt lähes täsmälleen ohjeistushaarukan keskikohdassa (434 MEUR). Tuloksen osalta sen sijaan laskimme ennustettamme ja olemme nyt haarukan aivan alalaidassa (38 MEUR). Tuleville vuosille ennusteemme säilyivät käytännössä ennallaan.

Yhtiö kommentoi markkinanäkymän olevan nyt vaisumpi kuin Q4-tuloksen yhteydessä helmikuussa, mikä oli mielestämme odotettu kommentti Iranin sodan vaikutusten myötä. Yhtiö pystyy uskoaksemme siirtämään tähän mennessä nähdyn polttoaineiden hinnan vaikutuksen hintoihinsa huhti-toukokuun aikana. Se on myös käynnistänyt uusia tehostamistoimia jätehuollossa, joiden vaikutusten se uskoo näkyvän jo Q2:n aikana. L&T on mielestämme suorittanut vastaavat toimet historiassa varsin tehokkaasti, ja siten uskomme jätehuollon kannattavuuden toipuvan H2:lla (yhtiö ei raportoi liiketoiminta-alueiden kannattavuutta erikseen). Myös yhtiön tietojärjestelmäuudistuksen hyödyt pitäisi alkaa näkyä vuoden loppua kohti, ja toisaalta sen kuluvaikutus oli jo pitkälti luvuissa H2’25. Odotammekin tuloksen kääntyvän kasvuun vertailukauteen nähden vuoden loppua kohti.

Uusi yhtiö tähtää historiaa vahvempaan kasvuun

Uuden L&T:n taloudelliset tavoitteet ovat 6 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot), 11 %:n oik. EBITA-marginaali ja nettovelka / oik. käyttökate 1,5-2,5x. Yhtiön carve-out-lukujen mukaan oik. EBITA-marginaali on vuosina 2022-2025 ollut 10 %:n molemmin puolin. Ennustamme sen olevan vajaat 9,0 % vuonna 2026, mutta toipuvan takaisin noin 10 %:iin vuonna 2028 toiminnan tehostamisen ja hieman piristyvän kysyntätilanteen tukemana. Yhtiön historiallinen kasvu on ollut varsin vaatimatonta. Siten jo lähivuosille ennustetun 3 %:n markkinakasvun saavuttaminen orgaanisesti olisi mielestämme hyvä suoritus. Lähivuosina kasvun saavuttamista vaikeuttavat Suomen jätehuollon kunnallistamisen negatiiviset vaikutukset. Ennusteemme odottavat selvästi tavoitetta vaatimattomampaa kasvua, mutta niihin ei sisälly isompia kasvuinvestointeja tai yritysostoja, joita kasvutavoitteen saavuttaminen käytännössä vaatii.

Osakkeen arvostus on mielestämme edullinen

Arviomme mukaan L&T:n lähivuosien tuotto-odotus muodostuu tasaisesta osinkotuotosta (6-7 %), maltillisesta tuloskasvusta ja kertoimien nousupotentiaalista. Osakkeen arvostustaso on mielestämme monilla mittareilla edullinen (esim. vuoden 2026 oik. P/E ja EV/EBIT noin 10x), mutta kertoimien vahvempi nousu voi vaatia nykyistä selkeämpää näkymää liikevaihdon ja tuloksen kasvuun. Yhtiö on mielestämme myös hyvin potentiaalinen yritysostokohde sekä pääomasijoittajille että teollisille toimijoille, mikä tukee osaltaan tuotto-odotusta.