Lassila & Tikanoja Q4'24: Ruotsin käänne tuloskasvun ja arvonluonnin ydin

L&T:n Q4-tulos oli vahva, kun lähes kaikki segmentit paransivat vertailukaudesta ja ylittivät odotuksemme. Ohjeistus tälle vuodelle oli odotetun lavea ja nostimme hieman ennusteitamme tälle vuodelle. Näemme yhtiön edelleen maltillisesti arvostettuna (P/E 11x). Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 10 euroon (aik. 9e).

Q4-tulos oli vahva

L&T:n liikevaihto laski Q4:llä 3 % eli lähes odotusten mukaisesti. Myös segmenttitason kehitys oli pitkälti ennusteiden mukaista, kun Ympäristöpalvelut kasvoi hieman, mutta muissa segmenteissä liikevaihto laski. Oik. liikevoitto parani 10,5 MEUR:oon, kun olimme odottaneet vain hienoista parannusta vertailukauden 7 MEUR:sta. Positiivinen yllätys oli laaja-alaista, sillä kaikki muut segmentit paitsi Ruotsin Kiinteistöpalvelut paransivat suoritustaan vertailukauteen nähden ja ylittivät ennusteemme. Tämä kertoo mielestämme lähinnä yhtiön parantuneesta tehokkuudesta liikevaihtokehityksen ollessa vaisua. Ruotsin Kiinteistöpalveluissa 1,5 MEUR:n tappio oli odotuksemme mukainen. Raportoitua tulosta painoi odotetusti alaskirjaukset, joista yhtiö tiedotti joulukuussa samalla kun se kertoi suunnittelevansa yhtiön jakamista kahdeksi pörssiyhtiöksi (kommentti täällä). Tämä painoi raportoidut luvut selvästi tappiolle.

Ohjeistus odotetusti saman muotoinen kuin viime vuodelle

L&T ohjeistaa vuotta 2025 odotetusti samaan tapaan kuin viime vuotta eli liikevaihdon arvioidaan olevan samalla tasolla ja oik. liikevoiton samalla tasolla tai parempi edellisvuoteen nähden. Nostimme hienoisesti 2025 oik. liikevoittoennustettamme ja odotamme nyt 44 MEUR:n liikevoittoa (2024: 43,2 MEUR). Ruotsin Kiinteistöpalvelut teki 2024 peräti 7,5 MEUR:n oik. liiketappion, joka on merkittävä isku L&T:n tulokseen. Yhtiö oli optimistinen toiminnan kääntämisestä positiivisille luvuille jo suhteellisen pian. Odotamme kuitenkin tältäkin vuodelta selvää tappiota (-2,5 MEUR), mutta segmentin tulosparannuksen pitäisi olla konsernitasollakin merkittävä. Mikäli muut segmentit pystyisivät pitämään tulostasonsa ja Ruotsin Kiinteistöpalvelut yltäisi nollatasoon, voisi L&T:n oik. liikevoitto nousta jopa lähelle 50 MEUR:a. Olemme kuitenkin olettaneet muiden segmenttien tuloksen heikkenevän hieman. Kokonaisuutena ennustemuutokset jäivät pieniksi.

Tehostamisohjelma tukee ennustettua tulosparannusta

L&T ilmoitti vuoden 2024 lopulla käynnistävänsä koko konsernin kattavan tehostamisohjelman, jonka tavoitteena on 8 MEUR:n tulosparannus vuoden 2026 loppuun mennessä. Tavoite huomioi yhtiön suunnitellussa jakautumisessa Kiinteistöpalveluihin ja Kiertotaloustoimintoihin syntyvät lisäkulut. Tavoite on merkittävä, sillä yhtiön liikevoittotaso on pyörinyt vuosia noin 40 MEUR:n tienoilla, joten se vastaa 20 % tulosparannusta. Tavoite ei sisällä jo tehtyjä toimia ja mielestämme etenkin Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tulosta pitäisi pystyä parantamaan nykyiseltä tappiolliselta tasolta myös ilman tätä tehostamisohjelmaakin. Tyypillisesti toki tehostamisohjelman säästöt eivät valu sellaisenaan suoraan tulokseen, mutta ohjelman mittakaava on silti huomattava ja sen pitäisi tukea odottamaamme tulosparannusta yli 45 MEUR:n tasolle lähivuosina.

Osake on houkuttelevasti arvostettu

L&T:n arvostus on painunut mielestämme edulliseksi (esim. P/E 11x) huomioiden lähivuosien tulosparannuspotentiaalin, ja kurssi on myös selvästi DCF-arvomme (11,5 EUR) alapuolella. Myös 6-7 % osinkotuotto tukee mukavasti tuotto-odotusta. Näemme myös yhtiön jakautumissuunnitelman potentiaalisesti arvoa luovana, joskin merkittävin arvonluontipotentiaali on Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tappioiden kääntämisessä.