L&T:n Q4-tulos ja ohjeistus vuodelle 2026 vastasivat pitkälti odotuksiamme, ja ennusteissa teimme vain hienosäätöä.  Arvostus on mielestämme defensiiviselle ja tasaiselle liiketoiminnalle edullinen (oik. P/E ja EV/EBIT noin 10x). Matalan arvostuksen lisäksi tuotto-odotusta tukevat arvioissamme tuloskasvu, osinkotuotto sekä L&T:n mahdollinen päätyminen yrityskaupan kohteeksi. Toistamme osta-suosituksen ja 8,8 euron tavoitehinnan. Uudesta L&T:stä voi lukea laajemmin vuodenvaihteessa julkaistusta seurannan aloitusraportista.

Q4-luvut suunnilleen odotuksiimme

Q4:n liikevaihto oli 111 MEUR, kun odotimme 109 MEUR. Kasvua vertailukaudesta kertyi 5,5 %, josta orgaanista 2,5 %. Oik. EBITA oli Q4:llä 9,0 MEUR, hieman 9,5 MEUR:n ennusteemme alle ja odotetusti myös vertailukauden (10,2 MEUR) alapuolella. Tulosta painoi vertailukauteen nähden odotetusti uuden tietojärjestelmän alkaneet poistot, jonka lisäksi yhtiö kommentoi kvartaalin sisältäneen noin 1 MEUR lisäkuluja järjestelmän käyttöönotosta, jotka ovat mukana oik. EBITA:ssa. On myös hyvä huomata lukujen olevan carve-out-pohjaisia yhtiön oltua osa vanhaa konsernia vielä Q4:n ajan. Siten ne eivät ole täysin vertailukelpoisia nykyisen yhtiörakenteen kanssa. Nämä seikat huomioiden, tulos oli mielestämme karkeasti odotuksemme mukainen. Tuloskommentin voi lukea täältä.

On hyvä huomata, että carve-out-luvut eivät vastaa velkojen ja rahoituskulujen osalta uutta yhtiörakennetta. Siten liikevoiton alapuolisiin riveihin, ja esimerkiksi osakekohtaiseen tulokseen, ei mielestämme kannata kiinnittää huomiota. Olemme tämän raportin luvuissa pyrkineet arvioimaan vuodelle 2025 nykyistä rakennetta vastaavat rahoituskulut ja verot, jonka vuoksi ne poikkeavat yhtiön raportoimista carve-out-luvuista.

Odotetun tasainen ohjeistus, ennusteissa vain pientä säätöä

L&T ohjeistaa tämän vuoden liikevaihdon olevan 420-450 MEUR ja oik. EBITA:n 38-44 MEUR. Viime vuonna tehdyt yrityskaupat huomioiden yhtiön liikevaihto olisi ollut 435 MEUR, joten ohjeistus viittaa käytännössä orgaanisesti viime vuoden tasoiseen liikevaihtoon ja tasaiseen tulokseen. Nostimme hieman liikevaihtoennustettamme, joka on nyt 430 MEUR. Ennusteemme oik. EBITA:lle on ennallaan 40 MEUR:ssa. Nostimme hieman ennustettamme osakkuusyhtiö Laanialle tämän vuoden osalta, mutta muuten lähivuosien tulosennusteemme jäivät ennalleen.

Uusi yhtiö tähtää historiaa vahvempaan kasvuun

Uuden L&T:n taloudelliset tavoitteet ovat 6 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot), 11 %:n oik. EBITA-marginaali ja nettovelka / oik. käyttökate 1,5-2,5x. Yhtiön carve-out-lukujen mukaan oik. EBITA-marginaali on 2022-2025 ollut 10 %:n molemmin puolin, ja ennustamme sen pysyvän samoilla tasoilla lähivuosina. Yhtiön historiallinen kasvu on ollut varsin vaatimatonta, ja siten orgaanisesti jo 3 %:n lähivuosille ennustetun markkinakasvun saavuttaminen olisi mielestämme hyvä suoritus. Lähivuosina tätä vaikeuttavat Suomen jätehuollon kunnallistamisen vaikutukset. Ennusteemme odottavat selvästi tavoitetta vaatimattomampaa kasvua, mutta niihin ei sisälly isompia kasvuinvestointeja tai yritysostoja, joita kasvutavoitteen saavuttaminen käytännössä vaatii.

Osakkeen arvostus on mielestämme edullinen

L&T:n lähivuosien tuotto-odotus muodostuu tasaisesta osinkotuotosta (~6 %), maltillisesta tuloskasvusta (~6 % pa.) ja kertoimien nousupotentiaalista. Osakkeen arvostustaso on mielestämme monilla mittareilla edullinen, mutta kertoimien vahvempi nousu voi vaatia nykyistä selkeämpää näkymää liikevaihdon ja tuloksen kasvuun. Yhtiö on mielestämme myös hyvin potentiaalinen yritysostokohde sekä pääomasijoittajille että teollisille toimijoille, mikä tukee osaltaan tuotto-odotusta.