LeadDesk Q1'25: Tuloskasvujunan lippuja saa kohtuuhintaan

LeadDeskin Q1 oli kokonaisuutena odotettu ja yhtiö jatkaa kannattavuusparannuksen polulla. Kauppasodan vaikutukset yhtiöön ovat epäsuoria ja arvioimme niiden jäävän suhteellisen pieniksi, vaikka ennusteriskit ovatkin tilanteen myötä kohonneet. Osake on laskenut edellisen raporttimme jälkeen 12 % ja yhtiön arvostus yhdistettynä kassavirran ja etenevän tuloskasvun tarjoamiin ajureihin kääntävät tuotto-riskisuhteen mielestämme jälleen hyvin houkuttelevaksi. Toistamme 8,5 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme Osta-tasolle (aik. Lisää.)

Yllätyksetön aloitus vuodelle

LeadDeskin Q1-liikevaihto kasvoi vahvasti Zisson-yritysoston tukemana ja ylitti hieman odotuksemme valuuttojen odotettua suuremmalla tuella (9,4 MEUR, +22 % v/v, Inderes: 9,2 MEUR). Valuuttaoikaistu orgaaninen kasvu jäi heikommin kannattavien asiakkaiden poistuman myötä odotetusti arviolta -3 %:iin. Q1-käyttökate kasvoi 1,25 MEUR:oon tai 13,3 %:iin liikevaihdosta (Q1’24: 0,95 MEUR tai 12,3 %), mikä oli odotuksiamme matalampi (1,38 MEUR ja 15,1 %) muuten hyvin edenneen Zisson-integraation ja uuden taloushallintojärjestelmän käyttöönoton H1:n ajalle tuomien kertaluonteisten kulujen myötä. Linjassa odotuksiimme, yhtiö kommentoi kauppasodan epävarmuuden tuovan pientä negatiivista vaikutusta markkinaan, mutta yhtiön Eurooppalaisuuden samalla nousevan korkeampaan arvoon.

Pilvimurros tukee kasvua etenkin Manner-Euroopassa, mutta Pohjoismaiden markkinat jarruttavat LeadDeskin tahtia

Euroopan CCaaS-markkina (”Contact center as a Service") on pilvimurroksen myötä kasvussa (arviolta ~8-16 %/v), joskin vahvin kasvu painottunee LeadDeskin ydinasiakasryhmää suurempiin yrityksiin. Kestävien kilpailuetujen saavuttaminen suurella markkinalla on vaikeaa. Arvioimme yhtiön kilpailukykyiseksi (moderni tuote & investointikyky) etenkin SME-segmentissä läpi Euroopan ja Pohjoismaissa myös Enterprise-segmentissä. LeadDesk konsolidoi markkinaansa yritysostoin, jotka ovat arviomme mukaan luoneet arvoa ja nostaneet yhtiön riittävään kokoluokkaan kilpailukyvyn säilyttämiseksi. Yritysostojen tuella yhtiö on myös pysynyt mukana tekoälymurroksessa, jonka arvioimme nopeuttavan markkinan konsolidaatiota. Kasvun jarruna on kuitenkin Pohjoismaiden markkinoiden kypsyys ja yhtiön korkea markkinaosuus, kun kasvupanostuksia siirretään nopeammin kasvavaan Manner-Eurooppaan vielä vähitellen.

Tuloskasvu jatkuu ensin kulukurin voimalla, sitten myynnillä

Nostimme hieman liikevaihdon (+1-2 %), mutta laskimme lievästi käyttökatteen ennusteitamme (-3 – -4 %). Ennustamme vuoden 2025 kasvuksi nyt ohjeistuksen keskikohdan mukaiset +28 % ja orgaanisen kasvun olevan alkuvuoden kuopasta huolimatta 0–1 %. Odotamme etenkin Zissonin integroimisen etenemisen ja yleisten kulutoimien vahvistavan kannattavuutta (oik. EBIT-% ja EBITDA-% 2025e: 7,0 % ja 16,4 %) kohti ohjeistuksen keskivaihetta. Kasvun panosten siirryttyä vahvemman kasvun Manner-Eurooppaan odotamme yhtiön orgaanisen vuosikasvun piristyvän vuosina 2026-2028 5-6 %:iin ja skaalaetujen purressa kannattavuuden edelleen vahvistuvan (oik. EBIT-% 2026-2028: 8-11 %). Liiketoiminnan kypsyessä arvioimme EBITA-marginaalin asettuvan pitkällä tähtäimellä noin 18 %:iin, joskin taso riippuu yhtiön pitkällä aikavälillä saavuttamasta kokoluokasta.

Arvostus on kurssilaskun jälkeen hyvin houkutteleva

LeadDeskin tuloskertoimet (2025-27e EV/EBITA 16-10x) ovat mielestämme yhtiön pääomakeveä, jatkuviin tulovirtoihin nojaava ja skaalautuva liiketoimintamalli sekä tuloskasvun trendi huomioiden hyvin houkuttelevat. DCF-malli (9,8 €/osake) viittaa myös selvään aliarvostukseen, joskin heikko liikevaihdon orgaaninen kasvu ja huokeat verrokkiarvostukset rajaavat hyväksyttävää arvostusta. Osake näyttää mielestämme kokonaisuutena hyvin houkuttelevasti hinnoitellulta, mikäli yhtiö onnistuu navigoimaan tekoäly-murroksessa ja vahvistamaan kasvuaan edes lievästi. Tämän lisäksi uudet arvoa luovat yritysostot ovat lisäksi todennäköinen optio.