LeadDesk Q1'26: Mustavalkoinen sijoitustarina pitää varpaillaan

Toistamme Lisää-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 4,70 euroon (aik. 6,80 €) ennustelaskujen ja kasvunäkymän heikentymisen ajamana. LeadDeskin Q1’26 jäi ennusteistamme niin liikevaihdon kuin kannattavuuden osalta, mutta odotuksia heikomman kannattavuuden taustalla oli kertaluonteisia tekijöitä. Uskomme LeadDeskin onnistuvan sopeutumaan tekoälyaikakauteen kohtuullisesti, sillä CCaaS-alusta säilyy luontevana kerroksena tekoälyagenteille ja yhtiö kehittää aktiivisesti omaa tekoälytarjoamaansa (esim. Voicebot). Näemme nykyisen arvostustason (EV/EBIT 2026e–27e 11,6x–8,7x) suhteutettuna tuloskasvutrendiin ja kannattavuuspotentiaaliin yhä houkuttelevana. Ohjelmisto- ja pienyhtiöiden pörssikurimuksessa emme kuitenkaan näe lyhyellä aikavälillä riittäviä positiivisia ajureita vahvemman näkemyksen ottamiseen halvasta hinnasta huolimatta.

Vaisu alku vuodelle

Q1’26-liikevaihto kasvoi 2,6 % ja oli 9,63 MEUR, mutta orgaaninen kehitys valuuttakurssioikaistuna jäi noin -7 %:iin. Liikevaihto jäi ennusteestamme 5 %. Yhtiö kommentoi luopuneensa tietoisesti noin 1 MEUR:n (ARR-sopimuskannasta) matalakatteisesta tele- ja jälleenmyyntiliiketoiminnasta. Nyt laskutukseen perustuva ARR (3 kk:n keskiarvo) oli 32,9 MEUR. ARR laski arviomme mukaan noin -2 % orgaanisesti suhteessa joulukuun tasoon, kun Manner-Eurooppa kärsi yhä regulaatiomuutosten jälkivaikutuksista. Käyttökate oli 1,35 MEUR (14,0 %), mutta noin 0,3 MEUR:n kertakulut huomioiden marginaali oli ~17 % ja jäi siten vain hieman ennusteistamme. Kertakuluista puolet liittyi Zisson-kauppaan (integraatio nyt valmis) ja puolet kirjanpitomuutokseen, jolla ei ole vaikutusta kassavirtaan.

All in AI

LeadDesk käynnisti Q1:n aikana tuoteportfolion strategisen tarkastelun, jonka painopiste on tekoälyajan vaatimusten mukaisessa fokusoinnissa. Tekoälymurros tulee painamaan nykyistä käyttäjäpohjaista hinnoittelumallia, ja kiristynyt regulaatio hidastaa outbound-ohjelmistojen myyntiä, mutta arvioimme CCaaS-alustoilla olevan jatkossakin roolinsa tekoälyagenttien alustana erityisesti säännellyillä toimialoilla. CPaaS (~24 % liikevaihdosta) voi jopa hyötyä murroksesta, sillä AI-agentit tarvitsevat puheluille ja viesteille infran. LeadDeskillä on mielestämme hyvät edellytykset tarjota eurooppalainen vaihtoehto omilla tekoälytuotteillaan. Strategista käännettä tukee se, että asiakaspalveluratkaisut ohittivat Q1:llä suoramyyntiratkaisut, ja yhtiö jatkaa painopisteen siirtämistä asiakaspalveluohjelmistoihin myös Manner-Euroopassa. Tekoälyratkaisut kasvoivat 26 %, mutta niiden kokoluokka on toistaiseksi hyvin pieni.

Laskimme ennusteitamme

Laskimme vuosien 2026–2028 liikevaihtoennusteitamme 5–7 %:lla heikon alkuvuoden ja supistuneen ARR-pohjan myötä. Käyttökate-ennusteemme laskivat 7–10 % ja alariveillä EBITA- ja EPS-ennusteemme tätä enemmän. Yhtiö ohjeistaa käyttökate-%:n olevan 15–20 % ja tavoittelee lyhyellä aikavälillä yli 20 %:n tasoa. Ennustamme EBITDA-%:n nousevan 17,9 %:iin Zisson-synergioiden materialisoitumisen ja tehostustoimien jatkumisen ajamana vuonna 2026 ja ensi vuonna noin 20 %:iin.

Mustavalkoinen sijoitustarina, halpa hinta ei yksin riitä

LeadDeskin sijoitustarina on mielestämme mustavalkoinen: joko yhtiö sopeutuu AI-aikakauteen onnistuneesti, pystyy jatkamaan tuloskasvua, ja nykytaso on erinomainen ostopaikka, tai liiketoiminta rapistuu disruption alla ja sijoittajan tuotto jää heikoksi. Tuloskertoimet (EV/EBIT 2026e–27e 11,6x–8,7x ja oik. P/E 19,5x–10,8x) ovat suhteutettuna tuloskasvutrendiin ja kannattavuuspotentiaaliin houkuttelevat, vaikkakin kuluvalle vuodelle kireät. Kuluvan vuoden 4,6x EV/EBITDA kuvastaa hyvin matalaa arvostusta. DCF-mallimme antaa osakkeelle arvon 5,7 €, mikä kuvastaa selvää potentiaalia kannattavuusparannuksen edetessä. Päivitetyillä ennusteillamme arviomme osakkeen käyväksi arvoksi on 4,5–6,0 €/osake (Aik. 6,0–7,8 €/osake). Nostimme tuottovaatimustamme yhtiölle heikon liikevaihtotrendin myötä. Nykyisessä ohjelmisto- ja pienyhtiöiden pörssikurimuksessa meidän on vaikea nähdä lyhyellä aikavälillä nopeita positiivisia ajureita, minkä takia nyt ei ole mielestämme aika ottaa vahvempaa näkemystä halvasta hinnasta huolimatta.