Lähde: Inderes

Laskemme LeadDeskin suosituksen Vähennä-tasolle (aik. Lisää) ja tavoitehinnan 3,90 euroon (aik. 4,70 €) ennustelaskujen ajamana. Q2-raportti jäi ennusteistamme sekä liikevaihdon että kannattavuuden osalta. Tämän sekä odotuksiamme suuremman alas ajettavan matalakatteisen liiketoiminnan ajamana laskimme liikevaihtoennusteitamme ja EBITA-ennusteitamme merkittävämmin vuosille 2026-2028. Tulospohjainen arvostus (EV/EBITA 2026e–27e 15x–11x) on korkea suhteessa heikentyneeseen lyhyen aikavälin tuloskasvunäkymään ja verrokkeihin. Tämän vuoksi jäämme pitkän aikavälin potentiaalista huolimatta toistaiseksi odottamaan parempaa ostopaikkaa. Telia ACE -kauppa on toteutuessaan positiivinen optio, mutta integraatioaika lisää myös riskiä.

Odotuksia vaisumpi raportti

LeadDeskin Q2-liikevaihto laski 8 % 9,4 MEUR:oon ja jäi 3 % ennusteestamme, kun orgaaninen kehitys jäi odotuksiamme vaisummaksi (arvio valuuttakurssioikaistuna noin -11 %). Lasku johtui suurelta osin tietoisista portfoliovalinnoista, jälleenmyyntiliiketoiminnan ja Espanjan CPaaS-toiminnan supistamisesta. ARR laski 32,6 MEUR:oon (-2,0 % Q1:stä), eikä odottamaamme sopimuskannan vakautumista vielä nähty. Ydinliiketoiminnan ARR kehittyi paremmin, mutta sekin laski arviomme mukaan valuutta- ja yritysosto-oikaistuna ~2 % H1:n aikana. Yhtiön mukaan H1:llä ARR:ssa oli 8 % alas ajettavaa heikosti kannattavaa jälleenmyyntiliiketoimintaa. Tämä tulee parantamaan suhteellista kannattavuutta, mutta sen osuus oli vielä odotuksiamme suurempi. Pohjoismaiden oman ohjelmiston kehitys oli parempaa (+5 %), mutta valuuttakurssioikaistuna orgaaninen kehitys jäi arviomme mukaan noin 3–4 % negatiiviseksi. Liikevaihdon laskusta huolimatta käyttökate kasvoi aavistuksen 1,5 MEUR:oon ja marginaali parani selkeämmin (16,3 % vs. 14,6 % Q2'25). Raportin selkein pettymys oli EBITA (0,4 MEUR vs. ennusteemme 0,6 MEUR), joka jäi matalaksi odotettua suurempien poistojen vuoksi. Investoinnit olivat hieman poistoja suuremmat, joten nykyinen EBITA kuvaa mielestämme varsin hyvin nykyistä kannattavuustasoa H1:llä (huomioiden ~1,5 %:n kertaluonteiset kulut).

Selvät ennustelaskut erityisesti EBITA-tasolla

Heikon orgaanisen kehityksen ja supistuneen ARR-pohjan (alas ajettavan liikevaihdon osuus odotuksia suurempi) myötä laskimme vuosien 2026-2028 liikevaihtoennusteitamme 3-8 %. Käyttökate-ennusteemme laskivat maltillisesti (2-5 %), mutta tärkeämmällä EBITA-tasolla ennustelaskut olivat merkittäviä (21-31 %) odotuksiamme vaisumman kannattavuustason ajamana. Yhtiö toisti ohjeistuksensa 15-20 %:n käyttökatemarginaalista ja tavoittelee 20 %:n tasoa lyhyellä tähtäimellä. Kannattavuuden noston edellytykset ovat portfolion fokusoinnin ja kulukurin ansiosta yhä olemassa. Odotammekin kannattavuuden nousevan asteittain lähivuosina (2028e EBITDA-%: 20,2 %) ja ennustamme ARR:n kasvun ilman alasajoeriä olevan 1,5–3 % vuosina 2027–29. Tänä vuonna liikevaihdon valuuttakurssioikaistu orgaaninen kasvu jää ennusteessamme hyvin vaisuksi -10 %:iin. Telia ACE-kauppa tulee olemaan merkittävä palanen lähivuosien sijoitustarinassa. Sen toteutuessa Ruotsista tulee yhtiön suurin markkina-alue ja asiakaspalveluohjelmistojen osuus ARR:stä nousee noin kahteen kolmasosaan. Emme sisällyttäneet kauppaa vielä ennusteisiimme, sillä sen ajoitukseen ja carve out -lukuihin, erityisesti kannattavuuden osalta, liittyy vielä epävarmuutta. ACE:n liikevaihto on noin 13 MEUR ja kannattavuus arviomme mukaan matala, mitä yrityskaupan matala arvostustaso peilaa (EV/S 0,17-0,37x lisäkauppahinnasta riippuen).

Mustavalkoinen tarina kaipaa lisää näyttöjä lyhyellä aikavälillä

LeadDeskin sijoitustarina on hyvin mustavalkoinen. Joko yhtiö onnistuu sopeutumaan tekoälyaikakauteen ja nykyinen kurssitaso osoittautuu erinomaiseksi ostopaikaksi, tai liiketoiminta rapistuu asteittain eikä liikevaihtopohjaisesti halpa arvostus (EV/S 0,8x) auta sijoittajaa. Q2-raportti heikensi yhtiön lyhyen aikavälin tuloskasvunäkymää suhteessa aiempiin odotuksiimme. Näemme Telia ACE -kaupan positiivisena optiona, mutta sen integraatiovaiheeseen ja kannattavuustasoon kohdistuu mielestämme myös aiempia kauppoja enemmän riskiä. Lyhyellä aikavälillä epävarmuus on siten mielestämme kasvanut, ja kaipaamme nyt lisää näyttöjä tuloskasvuedellytyksistä, jotka perustelisivat nykyisen korkean arvostustason (2026–27e EV/EBITA 15–11x), erityisesti verrokkeihin suhteutettuna. Käyvän arvon haarukkamme leveni 3,0–6,0 euroon. Tämä kuvastaa sitä, että varovaisista odotuksistamme huolimatta nykyinen kurssitaso voi olla erinomainen ostopaikka, mikäli yhtiö onnistuu kannattavuusparannuksessa lyhyellä aikavälillä, pysyy mukana tekoälykilpailussa ja ACE-kaupan integraatio sekä M&A -strategian toteutus onnistuu hyvin.