LeadDeskin osake on laskenut Q2-raportin jälkeen noin 45 %, kun pienyhtiörahastojen myynnit ovat kohdanneet ohuen ostolaidan. Q3-raportissa odotamme liikevaihdon laskeneen, mutta käyttökatteen parantuneen. Näyttöjä orgaanisen kasvun käänteestä emme vielä odota. Laskimme odotuksiamme lähivuosien kannattavuuskehityksestä, sillä tekoälyn disruptiouhka on mielestämme kasvanut viime kuukausina nopean kehityksen myötä, ja yhtiön tulee arviomme mukaan kiihdyttää siirtymistä uuteen aikakauteen, mikä kasvattaa investointitarvetta. Kurssilaskun myötä tuotto-riskisuhde on kuitenkin kääntynyt mielestämme jälleen houkuttelevaksi, vaikka yhtiön näkymään liittyykin huomattavaa epävarmuutta. Kasvaneen epävarmuuden, heikon lyhyen aikavälin orgaanisen kasvunäkymän ja verrokkien matalien arvostustasojen takia emme näe perusteita vielä vahvaan positiiviseen näkemykseen. Näin ollen laskemme tavoitehintamme 2,50 euroon (aik. 3,90 €), mutta käännämme suosituksemme Lisää-puolelle (aik. Vähennä).

Kannattavuus paranee, mutta kasvun käänne antanee vielä odottaa

LeadDesk julkaisee Q3-liiketoimintakatsauksensa perjantaina 23.10. Ennustamme Q3-liikevaihdon laskeneen noin 7 % 9,1 MEUR:oon, kun yhtiö karsii matalakatteista jälleenmyyntiä ja Espanjan telemarkkinointisääntely painaa CPaaS-liikevaihtoa. Valuuttaoikaistun orgaanisen kehityksen odotamme olleen kokonaisuutena heikkoa, noin −10 %. Laskusta huolimatta odotamme tuloskasvun jatkuneen liikevaihdon laadun ja kulukurin ajamana. Kausiluonteisesti hyvällä Q3:lla odotamme käyttökatemarginaalin nousseen 22,9 %:iin (Q3'25: 20,0 %). Raportin tärkein yksittäinen asia on mielestämme se, onko ydinliiketoiminnan sopimuskanta vakautunut, sillä se olisi ensimmäinen merkki orgaanisen kehityksen käänteestä ja loisi edellytykset sijoitustarinan keskiössä olevan tuloskasvun jatkumiselle.

Myyntipaine ja tekoälyuhka ovat painaneet osakkeen tainnoksiin

Kurssilaskua on mielestämme jyrkentänyt hinnasta piittaamaton myyntipaine, sillä pienyhtiörahastot ovat keventäneet omistuksiaan tekoälypelkojen ja todennäköisesti vuoden lopun salkkujen siivouksen ajamana. Keskiviikkona osakkeella tehtiin lisäksi noin 2,6 %:n blokkikauppa 1,91 euron hintaan. Tekoälyn disruptiouhka on mielestämme myös kasvanut edellisen päivityksemme jälkeen, sillä henkilökohtaiset tekoälyagentit ovat nyt tasolla, jolla ne automatisoivat jo aidosti ihmisten arkea. Metan Muse-tekoälyagentti keräsi Yhdysvalloissa yli 10 miljoonaa latausta reilussa kuukaudessa, ja syyskuussa Meta toi sen myös yrityksille osana yritysalustaa, jonka asiakaspalveluagentti vastaa kysymyksiin, varaa aikoja ja hoitaa myyntiä suoraan WhatsAppissa ja Messengerissä. Emme odota Muselta ihmeitä yrityspuolella, mutta pidämme kehitystä selvänä askeleena, joka kiihdyttää asiakaspalvelun aiempaa laajempaa automatisointia. Agentit tarvitsevat kuitenkin yrityksen puolelle alustan, joka kytkee ne asiakasdataan ja ihmistyöhön, ja Metankin yritysversio liitetään olemassa oleviin asiakaspalvelujärjestelmiin. LeadDeskillä on suuri asiakaspohja kriittisillä sektoreilla, ja näemme yhtiön selkeänä ja luotettavana alustana tuoda näille asiakkaille tekoälyhyötyjä.

Tuotto-riskisuhde houkuttelee jälleen

LeadDeskin sijoitustarina on hyvin mustavalkoinen. Joko yhtiö onnistuu sopeutumaan tekoälyaikakauteen ja nykyinen kurssitaso osoittautuu todella hyväksi ostopaikaksi, tai liiketoiminta rapistuu asteittain eikä halpa arvostus (2026e EV/S: 0,55x) auta sijoittajaa. Tulospohjainen arvostus on laskenut selvästi (2026e-27e oik. EV/EBIT: 10x ja 8,6x). Kertoimet ovat nyt CCaaS-verrokkien tasolla (NTM EV/EBIT -mediaani 10x), mutta suuremmat ja paremmin kasvavat verrokit ovat itsekin edullisesti hinnoiteltuja, eikä niiden arvostus tue LeadDeskille korkeampaa kerrointa. Pienempi koko ja negatiivinen orgaaninen kasvu puoltavat mielestämme pikemminkin alennusta. Näemme Telia ACE -kaupan positiivisena optiona, mutta sen integraatiovaiheeseen ja kannattavuustasoon kohdistuu mielestämme myös aiempia kauppoja enemmän riskiä. Yhtiön nykyisestä velkaisuudesta (2026e nettovelka/EBITDA 1,4x ja nettovelka/oik. liikevoitto: 4,7x) voisi myös muodostua ongelma, mikäli liiketoiminta ja integraatio etenee heikommin. Epävarmuudesta huolimatta raju kurssilasku on kääntänyt tuotto-riskisuhteen mielestämme jälleen houkuttelevaksi, mutta vahvempaan positiiviseen näkemykseen ei ole vielä perusteita heikon lyhyen aikavälin orgaanisen kasvunäkymän, verrokkien matalien arvostustasojen ja puuttuvien kurssiajurien takia. Positiivisten ajurien pintautuessa näemme kuitenkin myös edellytykset rivakallekin kurssinousulle nykytasolta, kuten on nähty useissa tekoälydisruption uhkaamissa osakkeissa, joiden uutisvirta on kääntynyt positiiviseksi.